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二十世纪九十年代以来人民币利率调整的研究 　　一、九十年代以来人民币利率调整综述 　　利率作为资金的使用价格，是宏观调控的重要中间目标。中央银行针对经济运行的实际情况对利率进行调整是世界各国的常见现象。一个经济体中的利率是包括基准利率、银行存贷款利率及各种金融市场利率等部分的多层次体系。其中银行存贷款利率又可按期限的不同分为3个月、6个月、一年期、二年期、三年期、五年期等类型。在中国的各种利率中，银行存、贷款利率不仅是中央银行的调控手段，也是公众心目中最有威信、最有影响力的一类利率。为论述方便而又不失之准确，本文选取我国的一年期存款利率作为研究的对象，以其为代表来反映整个利率体系的变化。 　　进入20世纪90年代，为继续保持经济快速平稳地发展，中央银行调节利率的频率明显加快。自1990年以来，央行先后对一年期存款利率进行了16次调整，在时间上显示为一条先高后低，变化幅度逐渐趋缓的曲线（见下图）。 　　 　　从1990年4月15日至今约17年的时间里，人民币一年期存款利率最高曾达到10.98％的顶峰，也曾有低于2％（1.98％）的低利率时期，期间经过了两个波峰和两个波谷。（见下表） 　　 　　综合以上情况，可以大致将1990年后人民币利率水平变化分为四个阶段。 　　（一）1990年4月15日至1993年5月14日。央行两次降息（1990年4月15日的利率调整不计），利率从10.08％降到7.56％。1988年下半年开始的治理整顿虽然有效地抑制了通货膨胀，但对经济的过度打压又导致市场销售趋于疲软，商品库存积压严重，企业生产面临困难，从而经济增长陷于停滞。正因为如此，央行试图以降息来刺激经济复苏。 　　（二）1993年5月15日至1996年4月30日。央行两次升息，利率上升至10.98％的高点。当时的背景是固定资产投资快速增长，投资需求膨胀造成通货膨胀加速。与此同时，股票热、房地产热和开发区热也推波助澜，致使通胀率居高不下，对经济造成了较大的负面影响。因此1993年起央行采取一系列宏观调控措施干预经济，升息以抑制通胀，同时1995年1月和7月还两次调高了再贷款利率和金融机构贷款利率。 　　（三）1996年5月1日至2004年10月28日。人民币利率进入了一条长达8年半的下降信道，一年期存款利率一直降到了1.98％，并在这一低点保持了约两年半之久。在此期间（1999年11月1日）还开征了利息税。 　　（四）2004年10月29日至今。随着消费结构和产业结构升级，中国经济进入了新一轮上升通道。针对中国经济持续走强，投资需求再度膨胀，物价水平上涨，特别是房地产市场发展过热，楼价屡创新高的情况，央行连续三次升息，每次的升息幅度均为0.27个百分点，目前的一年期存款利率为2.79％。同时，从2006年7月5日至2007年2月25日，央行连续五次上调存款准备金率，幅度均为0.5个百分点，目前的存款准备金率为10％。 　　 　　二、人民币利率调整的特点 　　（一）利率从高位运行转向低位运行 　　从以上论述可见，人民币利率水平由九十年代初的平均值约9％（最高曾达到10.98％），降到了目前的2.79％，利率运行水平有了相当程度的下降。根据经济学中的经典理论，利率是资金的使用价格，随着我国改革开放的逐步深入，市场经济体系不断完善，经济总量持续增加，资本的报酬率必然下降，这表现在利率水平的逐步降低上。当然，我国利率水平的变动更主要的是和宏观经济运行的状态以及央行的调控措施有关，2004年以来我国也已连续三次加息，但利率已经不大可能回复到九十年代初的水平，这也反映出了资本报酬率逐步下降这一事实。 　　（二）利率调整幅度逐渐减小 　　1990年8月21日至1996年4月30日，央行先后四次调整利率，平均变动幅度为1.485个百分点。之后的连续八次降息，利率的平均变动幅度为1.125个百分点。2004年10月29日以来三次加息，每次加息幅度均只有0.27个百分点。利率调整幅度的减小体现出央行的日趋谨慎，力图以较小的利率改变量来对经济进行调控，防止矫枉过正，使经济出现过热或过冷。同时这也反映出央行的调节手段逐步从事后调节转变为事前调节。 　　（三）利率周期体现经济周期变化 　　正如第一部分所述，每一次利率调整都必然有当时的宏观经济背景。1993、1994年的高利率对应的是投资热和高通胀；1996至2004年的八次降息对应的是经济增长趋缓和内需持续不足；之后的连续三次加息对应的是投资需求过旺和房地产价格暴涨。虽然我国调整利率的政策效果并不十分明显，但利率的变化体现出宏观经济的冷暖更替却是不争的事实。 　　（四）升息的政策效果强于降息 　　1993、1994年我国曾出现比较严重的经济过热和通货膨胀，当时央行通过一系列宏观