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债务代理成本成因及降低策略研究 　　摘要:债务代理成本作为资本结构决策理论的重要概念,其产生的根本原因在于股东利用财务杠杆时所产生的利己动机。利用财务杠杆有利于降低公司综合资金成本,提高公司价值,但同时也会引发额外成本,其中由于债务代理成本影响重大而又难以计量一直是财务学理论探讨的热点问题。金融危机的全球蔓延,企业破产倒闭频频出现,债权人风险加大,债务代理成本问题又成为人们关注的焦点。本文首先探讨了债务代理成本的含义,然后探讨了债务代理成本产生的财务策略因素,最后分析了降低债务代理成本的策略。 　　关键词:债务代理成本;利己策略;降低策略 　　 　　一、债务代理成本的含义 　　 　　债权人和股东是企业投资的主体,他们都拥有对企业收益及资产的索取权,但二者的权益存在很大差别。债权人能索取的资产数量固定,而股东则享受剩余索取权;此外,股东还拥有最高决策权,能通过董事会委托职业经理人管理企业,而股东没有这种权利。权益分布的差异导致了负债经营公司中股东和债权人之间就产生了利益冲突,在经营过程中尤其是企业出现财务困境时,股东更倾向于采取有利于自己而有损债权人的财务扭曲策略。理性的债权人知道这种情况存在的可能性及其对自己的危害性,但是他不可能向股东寻求帮助,最可靠的办法是采取提高债券的利率等措施弥足这种风险。这种为了弥补在企业陷入财务困境时,股东可能采取财务扭曲策略而使债权人受损的风险,由债权人要求、股东最终承担的增量利息支出称为债务代理成本。 　　 　　 　　二、债务代理成本的成因类型 　　 　　债务代理成本主要存在于那些存在陷入财务困境的公司。那些资产质量高、结构合理,经营业绩优良、风险较小、负债率低、治理结构优良的公司,破产或陷入财务困境的可能性极小,股东只需向债权人支付固定的本息,而会努力工作使自身价值最大会。譬如,通用电气这样多元化经营的一流公司,中国石油这样具有垄断性质的国有企业。这类公司的债权人不用承受因股东利己财务策略所导致损失的风险,他们愿意以较低的利率向这类公司提供贷款,这类公司就不用承受债务代理成本。但是,那些所处行业景气度低、企业竞争力弱、风险较大、负债率高、经营管理不善或公司治理较差的公司,其发生财务困境的可能性远远高于上述优质公司。这类公司的股东更容易采取利己财务策略损害债权人利益,为了弥补这种风险,债权人会要求较高利率,对于股东来说也就产生了债务代理成本。导致债务代理成本产生的股东利己财务策略主要有以下几种: 　　 　　(一)利己投资策略 　　陷入财务困境尤其是濒临破产公司的股东经常冒巨大风险,因为他们知道自己正操纵着自己和债权人的财富,冒较大风险可以提高自己的预期收益,降低债权人的预期收益;反之,则情况相反。这种决策倾向实质上是提高了自己的预期收益,而使债权人承受这种由此增加的风险,损害了债权人的利益。举例说明如下: 　　处于严重财务困境的BC公司,其资产由权益资本和负债组成,面临两个独立的决策项目:一个风险低,另一个风险高;未来宏观经济形势也有两种等可能的情况:繁荣和衰退。若选择低风险项目,整个公司的价值分布情况如下表1所示: 　　若公司选择高风险项目,各主体的价值分布情况如表2所示: 　　两种策略下,各主体对应的期望价值如表3所示: 　　根据以上分析可以看出,选择低风险项目和高风险项目对应的股票期望值分别为50万元和70万元,而对应的债权人期望值分别为100万元和75万元,显然选择高风险项目对股东有利,选择低风险项目对债权人有利。在这种情况下,掌握决策权的股东更倾向于选择高风险项目作为最优决策。这种选择的实质是让债权人承担风险而自己享受收益。为了防止这种情况的发生,债权人往往要求提高自己的报酬或采取其他措施限制股东以维护自身利益。这就可能产生债务代理成本。 　　(二)投资不足的财务策略 　　这种投资策略经常存在于破产可能性较大的公司,若这类公司具有通过筹集新的权益资本进行新项目投资来显著提高公司、债权人及股东价值,进而避免公司破产的机会,股东也倾向于投资不足,因为股东不希望以牺牲自身利益(债权人要分享新投资项目带来的部分甚至大部分收益)来补偿债权人。譬如,BC公司现在总资产2400万元,负债4000万元,未来经济形势有两种等可能的情况。此时,公司可筹集新权益资金1000万元投资于一个新项目,该项目在经济繁荣、萧条两种情况下可分别带来2500万和1800万的收益。股东面临两种选择:投资新项目和不投资新项目,两种策略对应的各类资产价值分布情况如表4所示: 　　在以上两种策略下,未来各类资产期望价值分布情况如表5所示: 　　根据表4、表5可以看出,若投资新项目,除可以避免公司破产、保证足额偿还债务外,还能够保证股东获取一定盈余。有项目时,在繁荣及衰退情况下,股东可