丹麦资产担保债券融资的模式介绍.docVIP

丹麦资产担保债券融资的模式介绍 　　摘要：本文介绍了丹麦资产担保债券融资模式、特点及发展现状，结合当前国内商业银行领域存在的期限错配现象，阐述丹麦模式对降低我国商业银行期限错配和流动性风险的借鉴意义，并分析了当前引入资产担保债券需具备的制度环境。 　　关键词：资产担保债券 期限错配 融资模式 国外经验 　　丹麦是世界上第三大资产担保债券（Covered Bond）市场，其独特的资产担保融资模式有着200多年的历史，被誉为世界上最古老的、运行最稳定的资产担保模式之一。 　　在历次金融危机中，丹麦资产担保模式稳如磐石。在不需要政府提供援助的情况下，自身就能平稳地发挥作用。乔治?索罗斯就曾多次建议奥巴马政府借鉴丹麦模式进行改革，在他看来如果美国政府能够以丹麦模式为模版，结合实际情况，就有可能彻底解决美国房屋贷款系统中一系列严重问题。 　　资产担保债券简介及在丹麦的发展现状 　　（一）资产担保债券简介 　　资产担保债券是银行等信贷机构用本机构资产负债表中部分资产项做担保对外发行的长期债券。担保资产主要包括住宅抵押贷款、商业不动产抵押贷款、对政府部门贷款和船舶抵押贷款等。债券持有人具有双重优先追索权，即债券发行人承担还本付息的第一责任，当发行人破产无力清偿时，债券持有人拥有对担保资产的优先处置权。 　　（二）丹麦资产担保债券市场发展现状 　　丹麦资产担保债券最初发行于1795年哥本哈根大火之后的第二年，是世界上最早发行资产担保债券的国家之一。截至2011年底，丹麦资产担保债券的总存量为2.64万亿丹麦克朗（1克朗约等于人民币1.1元），其中地产担保2.59万亿丹麦克朗，船舶担保450亿丹麦克朗，较2007年金融危机前总增长为7000万丹麦克朗。丹麦资产担保债券2011年发行总量为1.1万亿丹麦克朗，约占其市场存量的42%（见图1）。 　　丹麦资产担保债券的发行商包括8家信贷机构，其中Nykredit为欧洲最大的资产担保债券发行人，在丹麦占40%的市场份额；丹麦银行和其全资控股子公司Realkredit Danmark总共占36%的市场份额。值得一提的是，丹麦资产担保债券自1797年发行至今，从未发生过针对债券投资者的信用违约，被誉为金融危机中的避风港。根据丹麦国家银行（即丹麦央行）统计，自2008年9月美国次贷危机起，外国投资者连续23个月成为丹麦资产担保债券最大买主，其中将近70%的浮动利率担保债券均被外国投资者购买（见图2）。 　　（三）丹麦资产担保债券的形式 　　2007年以前，丹麦政府规定只有专属抵押贷款银行（specialized mortgage bank）才能发行资产担保债券，所有涉及房地产领域的贷款都必须由这些机构通过发行资产担保债券在市场上进行融资。为了遵循欧洲统一标准，丹麦议会在2007年通过一项法案，除专署抵押贷款银行以外，商业银行（commercial bank）也被允许发行担保债券。此后，丹麦资产担保债券分为两种形式：一是只能由专属抵押贷款银行发行的资产担保债券，这种债券与丹麦传统资产担保债券没有本质区别，同时满足欧盟标准和丹麦2007年以前法律标准，其利率、发行规模、期限必须与抵押贷款利率、融资额、期限完全匹配；二是符合欧盟标准，但其发行无需遵循丹麦传统的完全债券转手系统的资产担保债券，因而这种形式的资产担保债券无法完全规避期限错配等风险。本文主要介绍具有期限完全匹配特点的第一种形式。 　　丹麦传统资产担保债券模式的主要特点 　　（一）资金平衡原则 　　丹麦政府规定，传统的住房抵押贷款资产担保债券，其贷款额度、期限、利率必须和债券发行金额、期限、利率完全匹配，从而实现了资产负债的完全匹配，在根本上避免了期限错配等问题，这就是所谓的“资金平衡原则”（见图3）。 　　丹麦模式的“资金平衡原则”产生了信用风险和市场风险分离的效果。由于信贷机构从借款人收到的利息、本金和需要支付给债券投资人的利息、本金完全匹配，信贷机构所承担的风险仅限于因借款人违约而不能够支付利息和本金所带来的信用风险。基于抵押贷款的特殊性，信用风险大多可以通过加强信用评估和完善法律条款加以控制，在一定程度上属于可控风险。而市场风险则会受到国内外宏观经济、政治等很多复杂因素的影响，完全在信贷机构的掌控之外。尤其是在经济危机爆发的时候，银行间市场资金流动紧张、甚至冻结，政府往往不得不出手为金融机构提供紧急援助。在2008年的次贷危机中，美国和德国分别付出了高达3000亿美元和1000亿欧元的财政援助代价。而丹麦模式的风险分离机制则在极大程度上提高了信贷机构对经济危机的抗冲击能力。这也就是为什么丹麦资产担保债券融资市场在2008年次贷危机，甚至在1813年丹麦政府破产的情况下，仍然能够正常运行的根本原因。近几年，丹麦资产