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债务期限结构的研究综述 　　摘要：债务期限结构是指短期债务和长期债务在企业债务融资中所占的比例，与公司特征、公司治理、制度背景等诸多方面影响，同时也产生一系列经济后果。本文对国内外学者对债务期限的研究状况进行了系统的回顾，从研究内容和研究方法两个层面进行了分析，并指出进一步的研究方向。 　　关键词：债务期限 结构 　　一、引言 　　债务融资是融资决策的重要组成部分，是债务契约的主要内容。根据债务期限的长短，一般将债务分为短期债务和长期债务，短期债务风险较高，融资弹性要比长期债务大得多，因此，债务期限结构对公司财务风险，融资成本，融资结构的弹性等都有显著影响，可以通过调整债务期限结构来控制公司整体风险，公司也可以根据自身特点来选择合适的债务期限结构，是融资弹性达到较优的状态，因而债务期限结构在公司债务融资决策中有着举足轻重的作用。不同的债务期限有不同的激励作用，不适当的债务期限搭配不仅会影响债务融资治理效益，危及企业自身的财务安全。西方对债务期限研究起步较早，已经形成了比较完善、系统的理论，实证研究也取得了明显成果，我国对债务期限的相对于西方来说，目前研究还不够系统深入，主要是在借鉴西方传统理论与经验研究成果的基础上，结合我国比较特殊的制度背景，对我国债务期限现状进行了研究。通过研究综述，了解国内外学者这对债务期限研究现状，有助于对中国特殊制度背景下的债务期限选择做出合理解释，同时提供更加充分的依据。 　　二、西方国家债务期限研究 　　（ 一 ）西方债务期限理论基础 西方学者最先开展了对债务期限的研究，对债务期限理论的发展和完善做出了贡献。 Stiglitz（1974）提出债务期限无关性命题，即在假设市场完善的情况下，债务期限结构和公司价值不相关。债务期限结构可说是资本结构的根伟详细、具体的方面，于是公司债务期限结构理论研究也遵循了一个与资本结构研究相似的路径，即逐步引入市场不完善性，最终形成了代理理论、信号传递理论、期限匹配理论等。代理理论最早是由Jensen和Meckling提出，Jensen（1986）认为公司债务，可以减少管理者能够自由挥霍的现金流，从而缓解股东与管理层的冲突。Barnea（1980）等人认为债务期限和偿还条款是解决与信息不对称、管理层风险激励、预期成长机会等有关的代理问题的一种有效工具。信息不对称理论主要包括两个方面，一是信号传递假说，一个是流动性风险假说。信号传递假说以Flanney为代表，该理论认为公司债务期限的选择一定程度上可以传达给内部人员关于公司信用质量的信息。Flanney（1986）验证了如果金融市场上没有交易成本，公司的融资结构不能提供有效的信号。如果交易成本为正，信用评级高的公司可以将它们真正的质量信息传达给市场。公司的债务期限有时可以作为传递公司信用等级的信号。Diamond是流动性风险假说的代表，Diamond（1991）认为，具有较高信用评级的债务人偏好短期债务，而信用评级稍微较低的债务人偏好长期债务，信用评级更低的债务人只能发行短期债务。期限匹配理论认为，不同期限的债务存在不同的风险，为了应对风险，应该使债务期限与资产期限相匹配，即使二者尽量接近。传统的期限匹配理论主要是从降低企业财务危机风险的角度提出的，Myers（1976）最早系统论证了这一理论。现代的期限匹配理论主要是从降低代理成本角度进行考虑的。Myers（1977）认为，将企业的债务期限与资产期限对应起来，当前债务的偿还可以由当前资产收益支配，可以克服投资不足问题。 　　（ 二 ）西方债务期限实证研究 西方学者首先研究了债务期限的影响因素， Barclay和 Smith（1995）研究发现，规模大、具有较少成长期权或管制类公司具有更多的长期债务。 Allen n. Berger（2005）检验了Flanney和Diamond 的分别关于流动性风险和信息不对称对债务期限选择的影响理论，同时检验了信息不对称对债务期限选择的重要性程度，进行了量化研究。对于低风险公司，其倾向于拥有短期债务，随着信息不对称减少，债务的期限增加。在研究过公司特征对债务期限的影响以后，将研究领域拓展到公司治理层面。Data S ， Ram an K.（2005）最早从经营者持股视角研究公司治理机制对债务期限结构的影响， 研究发现， 经营者持股比例对债务期限的选择具有重要影响， 经营者持股比例与债务期限呈负相关关系。Jarrad Harford，Kai Li*（2008）比较早研究董事会在债务期限选择中的角色，通过控制公司治理其他方面因素同时考虑债务期限结构来研究董事会对公司融资决策的影响。研究结果发现，强势的董事会，特别是拥有直接权利的董事会，与杠杆率正相关与使用的长期债务负相关。国外对债务期限的研究已经趋于完善，论述的已经很详尽