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债贷组合的模式介绍及融资实务解析 　　摘要：近年来，国家发展改革委在重大工程建设融资方式上进行了诸多创新，债贷组合模式即为其中之一。本文对债贷组合模式特点和增信效果进行了分析，将债贷组合模式和其他融资模式进行对比研究，同时介绍了债贷组合债券发行情况，并详解了其融资实务。 　　关键词：债贷组合 债贷基组合 债贷组合债券 融资方式 　　近年来，为稳增长并促进国家和地方重大投资项目的建设，在地方债务清理以及地方融资平台整顿的大背景下，国家发展改革委在重大工程建设融资方式上进行了诸多创新，比如项目收益债、棚改贷款、债贷组合、专项建设基金、专项债券等创新品种竞相出现，这些新的融资方式有力地促进了地方重大工程项目建设，满足了这些项目的融资需要，也有利于稳增长政策的落实。 　　这些创新方式对债券市场产生了较为深远的影响：一方面，创新债券丰富了债券品种，满足了投资者不同的风险偏好，增加了债券市场流动性；另一方面，这些创新方式也深化了债券市场的发展。本报告选取债贷组合债券这一创新产品进行具体的研究，同时兼及债贷组合模式和其他融资模式的对比研究，以及对债贷组合债券融资实务进行详解。 　　债贷组合模式概述 　　（一）债贷组合模式的特点 　　债贷组合是指按照“融资统一规划、债贷统一授信、动态长效监控、全程风险管理”的融资模式，由银行为企业制订系统性融资规划，根据项目建设融资需求，将企业债券和贷款统一纳入银行综合授信管理体系，对企业和项目债务融资实施全程管理。 　　债贷组合融资模式具有如下优点：一是债贷资金同步到位，缩短项目建设周期，降低基础设施建成风险；二是银行作为综合融资协调人，起到了一定的增信作用，有利于降低平台融资成本；三是银行加强对发行人债务管理，有效保护了债券投资者权益和银行贷款安全。 　　债贷组合模式具有如下特点： 　　1.债贷组合采用了直接融资和间接融资相结合的模式，是一种融资模式上的创新。债贷组合模式下产生了新的债券品种――债贷组合债券。 　　2.银行一般与发行人或者还有政府共同签署《综合融资服务协议》，由银行担任综合融资协调人，通过银团贷款、债券融资等方式负责项目建设的融资安排，满足项目建设融资需要。从目前已发行的债贷组合债券看，综合融资协调人中国家开发银行占据绝大多数，工商银行也开始参与。 　　3.综合融资协调人将发行人债券和贷款统一纳入综合授信和风险管理体系，对项目建设贷款和债券资金实施全方位管理，全过程动态监控投融资活动，及时识别、预警和提示债务风险，实现对发行人债务风险的整体防控。 　　（二）债贷组合模式与其他融资模式的对比 　　在国家发展改革委近年来推出的众多融资创新模式中，债贷组合、专项债券和专项建设基金均涉及债券融资，表1对此三种模式进行了比较，以帮助我们更清楚地了解债贷组合模式的特点。 　　表1 债贷组合、专项债券和专项建设基金对比 　　不同点 债贷组合 专项债券 专项建设基金 　　募投领域 主要是棚户区改造，同时涵盖专项债券募投领域、绿色债券募投领域 养老产业、战略性新兴产业、城市停车场、城市地下综合管廊建设、配电网建设改造和双创孵化 “七大投资工程包”、“六大消费工程包”、“新增四大包”及制造业六个重点领域 　　发行方式 公开发行 公开发行 定向发行 　　融资方式 债券和贷款相结合 债券融资 债券融资 　　融资来源 资本市场和信贷市场 资本市场 中国邮政银行 　　募投方式 债券融资和信用贷款 债券融资 股权方式，用于项目资本金投入、股权投资和参与地方投融资公司基金 　　政策优惠 列为加快并简化审核类债券 列为加快并简化审核类债券，同时放松相关发债标准 中央财政按照债券利率的90%贴息 　　监管银行 主要是国家开发银行，商业银行也有参与 主要是商业银行 国家开发银行和中国农业银行 　　资料来源：鹏元整理 　　（三）债贷组合模式的增信效果 　　国家发展改革委在相关文件中多次提到债贷组合增信方式，但这种增信方式并不属于常见的增信方式。从国际经验来看，较为常见的债券增信方式主要有第三方担保、抵质押担保、流动性支持、债券保险、债券信托、信用准备金等，债贷组合并不在其列。从实际情况来看，已发行债贷组合债券的级别并未因这一增信方式上调级别，表明这一增信方式未受到评级机构的认可。那么国家发展改革委为何在文件中强调“债贷组合增信方式”？债贷组合是否具有增信作用？ 　　如果说债贷组合是一种增信方式，那么它属于哪一种呢？首先，肯定不是第三方担保，因为2007年10月12日银监会《关于有效防范企业债担保风险的意见》中要求“停止对以项目债为主的企业债进行担保，对其他用途的企业债券、公司债券、信托计划、保险公司收益计划、券商专项资产管理计划等其他融资性项目原则上不再出具银行担保”；其次