全国MPAcc案例分析大赛参赛作品西南赛区初赛第一名).pdf

甜甜圈的怪圈 ——基于KKD市值跳水的案例分析 本报告是我所在的团队参加全国 MPAcc 学生案例分析大赛初赛参赛作品， 获得西南赛区初赛第一名的成绩。 2015-7-23 摘 要 Krispy Kreme Doughnuts （KKD）2000 年成功在纽交所上市后成为了甜甜圈 的新晋宠儿，其产品受到了广大消费者的追捧。到2003 年8 月，KKD 在纽约证 券交易所的股价接近50 美元，是上市时21 美元的235%，被《财富》杂志称为 “美国本土最热的品牌”。 然而，与KKD 的人气指数直线上升一样快的是它跌落谷底的速度。自2004 年，华尔街日报对其会计处理方法等的曝光成为导火线，使之市值增发掉将近 25 亿美元。这样一只“潜力股”被淘尽在资本市场中，陷入市值骤降的怪圈， 究竟是什么原因导致的呢？我们将通过以下思路追根溯源。 首先，为探索KKD 市值下降是否完全由会计处理方法曝光导致，我们利用了 事件研究法进行分析。研究发现，该项事件仅使KKD 股价在公告日当天发生异常 波动，而该事件造成的异常波动于第二天已基本消失。因此，我们推断出，KKD 的市值降低并不完全是公司对特许经营权的会计处理方法被曝光造成的。 接着，我们通过行业分析进行探究，发现KKD 所处的高卡餐饮业整体发展势 态良好，并未过多地受到“低卡”饮食风潮的影响，因此，KKD 的衰落根源也并 不在此。 为了更深入的去了解KKD 所存在的问题，我们对其各项财务指标进行了分析， 我们发现KKD 的短期偿债能力较强，但其资产结构及资金利用效率值得关注，长 期偿债能力、营运能力、盈利能力、成长性都有降低趋势。在财务分析中，我们 发现了收入结构不合理及收购现金流异常这两个关键点，决心顺势挖掘，找到更 深次的原因。 最后我们认为，KKD 收入结构的不合理，其根源是公司经营模式与发展战略 较为激进，且不具可持续性；而其异常收购则体现了公司治理存在缺乏独立性的 缺陷。 综上所述，我们认为，KKD 由兴至衰，最重要的原因便是其经营模式与发展 战略的不合理以及公司治理结构缺乏独立性导致，并不是由于会计差错的披露以 及像其自身所说的那样受“低卡饮食风潮”的影响。 框架图 目录 第一章 案例概述1 一、 发展历程——一波三折1 二、 初现端倪——市值跳水2 第二章 差错曝光——致命一击？2 一、 事件描述3 二、 模型概述3 三、 数据选取3 四、 异常收益率（AR ）计算5 五、 分析过程6 第三章 “低卡”风潮——无可奈何？7 一、 宏观环境7 二、 行业特征8 第三章 财务分析——追根溯源10 一、 相关说明 11 二、 偿债能力13 三、 营运能力15 四、 盈利能力17 五、 成长性18 六、 资产质量分析19 七、 现金流量质量分析20 第四章 经营方式——竭泽而渔21 一、 盈利模式21 二、 发展方向22 三、 与加盟店关系22 第五章 公司治理——有失独立23 一、 董事会23 二、 管理层25 第一章 案例概述 一、 发展历程——一波三折 （一）创业与探索（20 世纪30 年代-60 年代） Krispy Kreme Doughnuts （KKD ）的起源可以追溯到1937 年7 月13 日，— 个高中毕业生—— 弗农•鲁道夫利用其从法国厨师手中购买了甜甜圈的配方建立 了一家甜甜圈批发公司，向当地百货店出售甜甜圈，同时，鲁道夫在工厂的墙壁 上凿了一个洞，面向大街销售甜甜圈，KKD 的核心零售业务应运而生，这就是 其“工厂店” 的由来。在20 世纪40 年代开始，Krispy Kreme 开始了甜甜圈的机械 化量产，令产品更趋至完