2005—2012年我国热钱规模的动态变化-武汉大学金融发展与政策.PDF

经济学家 …… 2014. 06 2005—20 12 年我国热钱 规模的动态变化 1 1 2 □杨子荣 何国华 诸婉婧 ( 1. 武汉大学 经济与管理 学院，湖北 武汉 430072; 2. 海南大学 经济与管理 学院，海南 海 口 570228) “ 本文利用修正后的间接法公 式 调整后 的外汇储备增量 － 贸易顺差 － FDI 净流入 + 贸易顺差中的 ” 热钱 + FDI 净流入 中的热钱 ，对 2005 年 第三季度 至 20 12 年 第四季度流入我国的热钱规模 的动 态变 化进行估算。在此基础上，本文通过构建 VEC 模型 ，运 用脉冲响应和方差分解技术 ，动 态考察 了影响我 国热钱流动的主要 因素 。文章发现人民 币汇率预期收益和中美利差是影响我国热钱流动的主要 因素 ， 房市和股市的状况对热钱流动的影响较弱。 关键词:热钱 ; 外汇储备 ; 贸易顺差; 对外直接投资 中图分类号: 文献标识码: 文章编号: — ( ) — — F830 A 1003 5656 20 14 06 0065 10 一、引 言 年 月 日，中国正式启动人民币汇率制度改革，当日人民币兑美元汇率即升值 ，此 2005 7 2 1 2． 05% 后基本保持持续升值态势，截止20 12 年底累计升值达3 1． 59% 。同时，我国的资产价格泡沫不断加剧， 年之前股市收益率也颇为可观， 年之后中美利差倒挂明显，为热钱流入我国提供了强烈的动 2008 2008 机。热钱大规模持续流入中国，反过来又会助推我国资产价格泡沫的形成，加剧股市动荡，迫使人民币 汇率升值，甚至还会威胁我国货币政策的独立性和金融体系的稳定。一旦经济风向逆转，海外机构大规 “ ” 模 做空 中国，热钱可能会迅速大规模撤离，又会影响我国金融体系的稳定和宏观经济的健康发展。因 此，必须对热钱加以监管，采取适当的货币政策应对热钱的大规模频繁进出。而要把握好对热钱监管的 力度和方向，首先必须准确度量流入我国热钱规模的动态变化，其次是要厘清影响我国热钱规模动态 变化的主要因素。 国际上关于热钱的测算方法主要有三种:间接法、直接法和综合法 间接法基本公式:热钱外汇储备增量 经常项目顺差 对外直接投资( )净流入 其思想是用 = － － FDI ， 外汇储备增量减去引起外汇储备增加但不属于热钱范畴的项目。运用间接法测算流入我国的热钱规模 的文献，大致可分为四种。第一种，直接运用间接法基本公式:热钱外汇储备增量 经常项目顺差 = － － ( [ 1] [ 2 ] ) 净流入，进行测算 陈学彬等， ;余姗萍和张文熙， ;或采用公式，热钱外汇储备增量 FDI 2007 2008 = ( [ 3 ] ) 贸易顺差 净流入，进行测算 王世华和何帆， 。第二种，调整或替换外汇储备增量，如刘 － － FDI 2007 [ 4