CAPM与APT理论.pptVIP

资本资产定价模型和套利定价理论 利用资本市场理论计算证券风险溢价 构建证券市场线,并利用其进行分析 学会利用定价错误的证券的套利机会 利用套利定价理论识别被错误定价证券 概述:资产定价与套利 CAPM----现代金融经济学中最耀眼的理论 CAPM的主要含义是，一个资产的预期回报率和衡量该资产风险的的一个尺度贝塔值相联系。预期回报率和贝塔值相联系的确切方式由CAPM来表述。 作用:1)、为评估一项可能的投资提供了收益率标准；2）、提供了预测尚未在市场上交易的资产的收益率的方法，如首发定价。 这个模型为投资业的实践提供了理论基础、应用广泛。 套利：利用错误定价来赚取无风险收益利润的经济行为 资本市场理论基本原则：无套利，即在均衡市场价格下，不存在套利机会。如果证券的实际价格低于均衡价格，套利行为的出现就会使市场价格趋向均衡价格 无套利的提出者：Modigliani and Miller,都是诺贝经济学奖得主 APT（套利定价理论）：Stephen Ross 8.1股票的需求和均衡价格(参见教材P266) 例子：只有两只股票，BU与TD 1、基本数据假定与计算（见表8.2) 2、最优组合计算 西玛基金的最优组合与有效边界 西玛基金的股票需求 假定：TD的股价和预期收益率不变 1、数据假定与计算（表8-3） 2、什么决定了西玛对BU股票的需求数量：投资预算；BU的价格；BU的投资比率 3、BU需求曲线图（图8-2） 提问：1）为什么需求曲线向下倾斜？ 2）图中负的股票需求什么含义？ BU股票的需求和供给（8-3） 指数基金的股票需求 1、数据假设和计算 2、图形解释（8-2，8-3） 均衡价格与CAPM 市场需求和供给 问题：是否可以将图8-2与8-3所显示的个别需求加总？ 8.2资本资产定价模型 假设条件: 1、个人交易行为不能影响价格，类似于微观经济学中的完全竞争 2、所有投资者的持有期都相同 3、投资者可以参与公开交易的金融资产，且可以进行无风险借贷 4、不存在所得税和交易成本 5、所有投资者都试图构建有效边界组合 6、所有投资者都用同样的方法进行证券分析，并且对宏观经济形势看法相同，也称为同质预期假设（homogeneous expectations) 六个假设前提使得模型简化为一种极端的情形, 这允许我们将注意力从单一的投资者如何投资转移到如果每个投资者采取同样的投资态度, 证券价格将会是怎样的. 六个假设的基本思想:投资者除了初始财富和风险厌恶程度以外,其他方面基本一致. 结论: 1. 所有的投资者都持有由市场中的全部风险资产组成的市场组合（Market portfolio M) ,每种证券在市场组合中的比重等于其市值占整个市场的比率 2.市场组合位于有效边界上。并且市场组合还是最优风险组合。所有投资者的投资组合中风险组合相同，不同的是无风险资产的比重。 3、市场组合的溢价和市场组合的方差、投资者的风险厌恶程度成正比： E（rM)-rf=kA* 4、单个资产的风险溢价与市场组合的风险溢价以及证券的贝塔值成正比。贝塔值衡量证券收益对市场组合收益率变动的敏感程度 贝塔的定义 为什么所有投资者都持有市场组合 投资者在条件:投资范围固定、投资期限相同、税赋环境相同、都按均值-方差分析进行证券分析等条件下选择相同的最优风险组合。这个最优组合是有效边界和资本分配线的切点 资本分配线与资本市场线区别 资本市场线：着眼于整个市场的资产分配 资本分配线：着眼于单个投资者的资产分配 如果投资者的股票组合中不包含某些公司的股票，则它们的需求下降，直到这些证券的收益下降到足够高时 ，它们对投资者的吸引力大大增加。它们就会被包含在最优组合中。上述价格调整过程直到所有股票都被包含在最优风险组合中。 如果所有投资者都愿意持有相同的风险组合，这个组合就只能是市场组合。 消极策略是有效的 消极投资策略：按照市场指数策略进行投资 积极的投资策略：进行证券分析 在资本市场线上任何一点投资的积极型投资者都不如该点消极投资策略，这个结论也称为共同基金定理 不同的投资者导出的风险组合可能与市场指数组合不同，其原因在于它们在风险和预期收益预测上存在误差。 市场组合的风险溢价 为什么市场组合的风险溢价与组合风险以及投资者厌恶风险的程度成正比？ 分析出发点：从市场均衡开始，如果股票需求增加，价格就会上升，预期收益和风险溢价就会下降，部分风险厌恶型投资者开始退出股票市场，进而购买无风险资产。为了达到市场均衡，风险溢价就会重新上升。以便吸引投资者持有与供给量相等股票量。 如果风险溢价相对于平均风险厌恶程度太高，价格 如何变化？ 案例8.1(P276