2013年1124-齐鲁证 券-屠宰和肉制品行业：中国品牌猪肉进入加速发展期.pdfVIP

屠宰和肉制品行业 行业专题研究 评级： 增持 前次： 增持 分析师 分析师 胡彦超 谢刚 中国品牌猪肉进入加速发展期 S0740512070001 S0740510120005 021 021 huyc@ xiegang@ 2013 年 11 月 24 日 投资要点  传统观点认为冷鲜肉产品力强、渗透率低、有政策扶持，将引领肉品行业快速升级，但事实并非如此。 市场调研显示福建 2012 年仅有 4.2%的居民购买冷鲜肉，上市公司财报数据同样显示冷鲜肉推广缓慢， 根本原因在于产品差异化带来的消费体验不能被消费者感知、不为消费者认可。  中国消费者对肉类消费的核心需求是质量和新鲜，需求推动行业升级的真实方向——无品牌肉品牌肉 生态肉，两大标志性事件“瘦肉精事件”、“壹号土猪崛起”见证行业升级拐点。  猪肉品牌化升级：需求推力和渠道拉力要素齐备，消费者对品牌猪肉有需求是升级的最重要原因。（1 ） 食品安全问题频发，消费者对食品品质关注度提升，但产品品质难以衡量，此时品牌成为对产品品质的 背书；（2 ）商超内品牌肉被消费者感知为价格适中、品质安全、购物环境好，商超渠道占日常消费比例 已达到63%并仍在提升；更进一步，中国地方政府积极推动新一轮“农改超”进程，将挤压无品牌肉的 市场空间。壹号土猪的崛起引导生态猪肉消费潮流，一方面它让消费者接受猪肉品质的差异化、进而做 出品牌获得溢价；另一方面它证明了高端肉类的需求非常广阔。在壹号土猪的成功案例吸引下，众多企 业开始跟风，共同推动肉品行业快速实现升级进程。  品牌猪肉市场容量大幅提升，行业竞争生态显著改善。品牌猪肉有望从目前 10%的渗透率提升至 50% ， 未来十年复合增长达 17.5%，达到 5000 亿市场空间。而行业将从此前的价格竞争转向品牌竞争，企业 为消费者提供更好的产品品质和消费体验，而企业获得了客户忠诚度和品牌溢价，好企业将“站着把钱 挣了”。对于资本市场来说，受益猪肉品牌化趋势的优质企业将同时享受长期销量增长和估值提升。  短期趋势——2014 年肉品行业利润率将稳中有升。华尔街经验公式显示：强品牌+高比例成本敞口+通 缩=最佳标的/Significant Brand Strength + High Cost Exposure + Deflation = the Biggest Winners，食 品企业的销售价格相对刚性，而成本端的下降意味着阶段盈利情况趋好，因此通缩情况下，优质食品企 业拥有不错的盈利和市场表现。整体来看，2014 年国内生猪供给充足，猪价不具备大幅上涨的基础，成 本端的稳定和品牌化趋势将有助于企业利润率水平稳中有升。  中期趋势——主流媒体强势介入、地方垄断破冰。屠宰的区域垄断问题一直是品牌猪肉企业全国化市场 推广的一大障碍。“10.3 弋阳双汇”遭遇地方保护主义事件发生后，央视在内的主流媒体都进行了大幅 曝光，央视对江西弋阳事件定性是 “对市场规则的一种粗暴践踏”，三中全会也再次强调要打破市场壁垒。 在主流媒体的强势介入下，地方保护和地方垄断势力将逐步式微，品牌企业的全国化布局才能提速。  长期趋势——从美国经验看，餐桌食品行业批量生产百亿美金市值以上的大公司长牛股。（1 ）餐桌食 品行业并非暴利行业，而是依靠薄利多销的行业；（2 ）餐桌食品行业空间巨大，巨头销售规模体量都比