国金证￥券-如何再看环保股之一：keypoint 转换.pdf

2012 年 06 月 25 日 环保专题分析报告 行业公司专题报告 本报告的主要看点： 如何再看环保股之一：keypoint 转换 1. 论证了环保股投资的两个 核心因素：政策和订单。 2. 提出目前是环保股投资视 角从政策向订单转换的时 基本结论 期。 3. 建议下半年环保股投资布  我们在 2010 年 10 月 10 日报告《七大战略产业之首，又遇十二五规划东 局脱硝、膜法水处理和再 风》里全市场首家提出沿着十二五规划的方向去投资布局环保股，从那至 生资源上的公司。 今的环保股行情一直紧扣政策这一 keypoint；目前这个时点，与“十二五” 环保规划相关的细分政策颁布已经进入尾声，且环保股估值较高，因此我 们再次提出：对环保股的投资视角需要及时从政策这个点转到订单释放这 个点。  通过对最近 8 年环保股价的研究，我们发现：政策和订单是驱动环保股 价波动的核心因素。  自上而下看，中央政府的环保政策指挥地方政府和企业的环保投资，这 决定了市场蛋糕有多大；自下而上看，所有的环保政策和规划最终都落 实到一个个订单，这些订单决定了具体企业的业绩。  所以，当政策开始酝酿和制定时，市场开始预期新的市场带来增长，推 动估值提升带来的行情；当订单释放时，市场预期当期业绩增长快， EPS 提升带来行情。  分析环保公司订单趋势的关键是要分析上市公司所处细分领域的蛋糕有多 大以及蛋糕怎样分。  蛋糕有多大：一个处于高成长或景气度逐渐提升的行业，相当于一个不 断扩大的蛋糕，无论是存量还是增量企业，都可以从不断增长的蛋糕中 分得一部分，从而保证企业的盈利能力能处于一个较高水平，为企业成 长提供很好的外在支持；这也是订单驱动行情的外部环境来源。  蛋糕怎么分：行业空间决定个股成长空间，但投资价值的最终落脚点是 个股成长性，也就是蛋糕怎么分；在一个高成长行业里面，公司如何能 否伴随行业的高成长而取得超越行业的成长关键取决行业竞争现状、新 进入者以及公司自身竞争力；这也是持续成长个股的内在竞争力。  从“蛋糕有多大”和“蛋糕怎么分”这 两点出发，我们把环保股划分为 “持续成长潜力”和“业绩订单弹性”两类，它们的投资机会是不同的。  对比海外环保产业的发展历程，中国的环保产业也必然会出现持续成长 的环保巨头，此类企业具备底仓配置的价值，相关公司碧水源、津膜科 技、九龙电力、盛运股份、格林美、东江环保、高能时代、聚光科技。