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公司研究-年报点评 富春环保(002479.SZ)：进入快速发展的通道 行业分类：新能源及环保 首次覆盖 2011.01.24 研究员：高俊芳 投资要点： (执业证书编号：S0640511010009) 联系人：尚钧  公司 2010 年全年实现销售收入 9.1 亿元,同比增长 29.33%;净利润 电话： 0755 1.38 亿元,同比增长50.67%,略高于市场预期。公司污泥焚烧项目由 邮箱： shangjunab@ 于募投资金晚到的原因，使项目并没有如预期实现收益，但是公司 在成本控制方面做得较好，在煤炭价格上涨的情况下，仍然实现毛 公司投资评级 买入 利率水平的提升。 目标价 47.6 元/股  11 年富阳地区造纸企业将继续进驻江南片造纸工业区,。公司目前 已经提前铺设完成950 蒸吨供热能力的管道，随着募投项目和技改 基础数据 项目的整体推进，公司的供热能力将很快与新进造纸企业供热需求 达到平衡。 深圳成分股指数 11,475.09 当前价格（元） 40.29  2011 年公司污泥焚烧项目将实现完全达产。我们预计全年可以实 总市值（亿元） 91.40 现 6000 个小时的运行。根据近年来杭州及富阳地区的经济发展及 流通 A 股市值（亿元） 23.06 电力短缺的严重程度来的情况来看,我们认为募投项目达产后机组 ROE(%) 12.73 的利用小时数或将高于招股说明书中可行性分析的预测的上限数 市盈率(X) 62.34 值,项目实际运行小时在 7500-8000 个小时之间是能够实现的。 市净率(X) 4.72  国家政策鼓励十二五期间在全国范围内做强、做大一批本土的优质 动态市盈率(X) 62.34 环保企业。以公司在富阳当地的龙头地位，我们看好未来从政府层 面对于公司打造一体化循环经济产业的政策扶持力度，认为公司利 用超募资金对当地周边污水处理企业的收购计划将不会遇到太多 阻力。 近一年股价表现  我们预测公司 2011-2013 年公司按照送股后必威体育精装版股本摊薄每股收 益分别为 0.49 元、0.68 元和 0.92 元。对应 10/11/12 年 PE 分别为 39.66 倍，28.78 倍和 21.04 倍。募投项目对于公司单位煤耗的节约 效应及对于综合毛利率提升的将带来积极作用，虽然受限于公用事 业管道建设的局限性，但是毛利的将进一步改善公司业绩。我们认 为 2012 年 35 倍市盈率能够反映公司的长期价值，相当于送股前