熊猫债场前景和发行机制改革.PDF

發展規劃部 經濟研究處研究報告 2016 年7月 21日 高級經濟研究員 應堅 熊貓債市場前景及發行機制改革 熊貓債是指中國境外發行人在境內發行的人民幣債券，與香港及其 他境外地區發行的點心債有不少相同之處，故而存在一定競爭關係。去 年以來，熊貓債發行量持續增加，成為境外發行人融資的“新寵”。點 心債市場復蘇緩慢，感到了來自熊貓債的競爭壓力。 一，熊貓債市場有望迎來一個發行高峰 熊貓債的歷史比點心債更早。 2005 年 9 月中國批准國際金融公司 （IFC）和亞洲開發銀行 （ADB ）成为首批发行熊貓債的境外機構，兩家 國際多邊機構分別 於 2005 至09 年各發行了20億元債券。之後，熊貓債 於 2013 年重啟，戴姆勒作為首家境外商業機構成功注冊 50億元額度， 並於 2014 至 15 年發行完畢。隨著中銀香港、招商局香港、韓國政府紛 紛進入境內債券市場，熊貓債發行越來越多。從首筆熊貓債發行至今， 共有14個境外機構發行了 24筆熊貓債，累計融資 351億元。 熊貓債發行呈現出多樣化。主要發行市場是銀行間債券市場，累計 發行 20筆 291億元，佔 到83% ，上海證券交易所掛牌4筆 60億元，佔 到 17% 。發行人既有IFC 、ADB 、韓國政府及加拿大哥倫比亞省等國際多邊組 織及外國政府機構，又有中銀香港、匯豐銀行、渣打銀行及創興銀行等 香港銀行，還有戴姆勒、招商局、越秀、華潤、中芯國際及海航國際等 外資及中資企業。債券品種包括金融債、中期票據、短期融資券、主權 債及交易所私募及公募債券。發行期限從 1 年至10 年，以 1 至3 年為主。 近期熊貓債發行有可能進一步加快： 1 、大量獲批額度尚未用掉，正在排隊等候合適的市場機會。中 銀香港註冊金額為 100 億元，首次發行 10 億元。華潤置地註冊了 200 億元，發行了 50 億元。加拿大哥倫比亞省、招商局、渣打、創 興銀行均未足額發行。迄今已經註冊的熊貓債額度合計 830億元，實 際發行只有 270億元； 文章觀點，僅代表作者個人意見 1 2 、新申請的額度越來越大。熊貓債發行實施註冊制，境外企業 向中國銀行間市場交易商協會（ NAFMII ）註冊，手續較簡便，又有一 定期限的註冊有效期，企業傾向於多申請。戴姆勒首次註冊 50 億元， 今年 2月再次申請將額度增至 200億元。境外金融機構及政府機構要 向人行提出發行申請，鑒於境內銀行間市場的規模，申請額度也會有 所擴大 ； 3 、越來越多的境外機構表達了發債意願 ，發債體更 趨於多元化。 外國政府、跨國公司及金融機構都已有了成功發行個案，吸引更多同 類機構申請。如中國銀行與波蘭財政部簽署熊貓債發行合作備忘錄， 斯里蘭卡、匈牙利政府也希望發行熊貓債。一些曾活躍在點心債市場 的境外機構也積極嘗試，包括韓國進出口銀行。一些在香港上市的內 地民營企業不僅在境內市場直接發債，而且也試探通過境外上市公司 平臺發行熊貓債融資。 一方面，境外機構對熊貓債興趣越來越濃厚 ，另一方面，一些因 素能夠支持到熊貓債發行不斷增長： 其一，從境內債券市場發展看，應可容下更多熊貓債發行。2015 年銀行間債券市場發行 22.9萬億元，同比增長 1.08倍。結構有所調 整：國債發行 2萬億元， 幾年來大致保持穩定，央票仍然零發行（自 2013 年就停止發行），與熊貓債類似的信用債發行大幅增長。2015 年 金融債發行 10.2萬億元，同比增長 1.79倍，公司信用債發行 6.7萬 億元，同比增長 30% 。兩類合計佔當年新發行債券的 74