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第二讲 净现值 第三章 证券估值 一、债券的特征及分类 二、债券的估值 三、利率期限结构 四、股票的估值 一、债券的特征及分类 1、债券特征： 债券是一种债务合同，反映债券发行人与债券持有人之间的债务和债权关系。 ? 债券一般在发行时确定债券的偿还期限。 ? 普通债券的利率固定。 ? 债券具有比较好的流动性。 2、债券的分类： ? 根据发债机构分类： ? 根据债券的附属条款分类： --可赎回债券 、可转换债券、附认股权证债券 ? 根据计息方式分类： --单利债券、复利债券、附息债券、贴现债券、浮息债券 ? 根据发行地分类： --国内债券 、外国债券和欧洲债券 二、债券的估值 1、零息债券：是一种只支付终值的债券。 零息债券的现值 其中，F为债券的面额，r为市场利率。 2、平息债券： 不仅要在到期日支付本金，在发行日和到期日之间也进行有规律的利息支付。 平息债券的现值 PV = PV(利息)+PV(面值) 3、信用风险债券： 信用风险债券的价格是将债券未来所有的现金流量用合理的折现率折算成现值，相加后得到。合理的折现率为基准利率加上信用风险利差。 信用风险债券的现值 其中，为期限的基准利率，为对应于期限的风险利差，债券在 期到期（i=1,2,…,n）。 三、利率期限结构 利率期限结构表示没有风险的借贷合约中借贷期限与即期利率之间的关系。利率期限结构在坐标平面上称为收益曲线。 ?正收益曲线表示短期利率低于长期利率，借贷期限越长，借贷利率越高； ?反收益曲线表示借贷期限越长，利率越低； ?水平收益曲线表示无论借贷期限的长短，借贷利率都相等； ?拱形收益曲线表明在某一期限之前，借贷期限越久，借贷利率就越高，但超出了该期限之后却变成了反收益曲线。 四、股票的估值 1 、股票的价格： （1）零增长股票估值 （2）固定增长股票估值 （3）不同增长股票估值 公式右边的第一式为未来现金股利的现值，第二式为第n期Pn的现值。 2、公司增长机会的价值： （1）如果一个公司的盈利一直是稳定的，公司把所有的盈利都支付给投资者，则： EPS=Div 其中，EPS为每股盈利，Div为每股股利。 这类公司的股票价格为： （2）若公司考虑所有的增长机会，并在第一期进行投资，则公司承担新项目后的股票价格为： 3、参数估计： 公司的价格是公司的增长率g和它的必要报酬率r共同作用的结果。 （1）关于g： g=留存比率?留存收益回报率 通常用权益报酬率（ROE)来估计现有的留存收益的预期回报率。 （2）关于r： (Div/P0)被称为股利收益率，g是股利的增长率。 第四章 资本预算决策方法 一、投资回收期法 二、平均会计收益率法 三、净现值法 四、内部收益率法 五、盈利指数法 六、折现投资回收期法 一、投资回收期法（ payback period rule) 1、定义： 指企业利用投资项目产生的未折现现金流量来回收项目初始投资所需的年限 。 计算投资回收期时，只需按时间顺序对各期的期望现金流进行累计（不必折现），当累计额等于初始现金流时，其时间即为投资回收期。 2、特点： ? 容易理解，容易计算。 ? 回收期法不考虑回收期内的现金流序列。 ? 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流。 ? 缺乏客观的决策指标。 回收期决策规则： 接受投资回收期小于设定时间的项目或者回收期小的项目。 二、平均会计收益率法 （average accounting return rule） 1、定义： 扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。 2、特点： ? 简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均税后收益以及初始投资额。 ? 抛开客观且合理的数据，使用会计账面上的净收益和账面投资净值来决定是否进行投资。 ? 没有考虑货币的时间价值，没有考虑时间序列。 ? 缺乏客观的决策指标。 若目标会计收益率低于平均会计收益率则接受项目。 三、净现值法 （net present value） 1、定义： 项目的净现值是以项目寿命期各个阶段的预期现金流量折现现值的加总，减去初始投资支出 。 净现值法的特点： 充分考虑了货币的时间