英美量化宽松政策分析比较及实践的影响.docVIP

英美量化宽松政策分析比较及实践的影响 　　为刺激低利率环境下的经济增长，日本央行于2001年在全球范围内首次提出并实施量化宽松政策（QE），大量购买政府债券，提高市场流动性。2008年金融危机之后，量化宽松政策被全球各大央行采用来刺激本国经济，并逐渐被社会大众所周知。在金融危机中，因为零利率和流动性陷阱等原因，传统的货币政策将会失效。为应对流动性短缺，美联储于2008年11月通过从金融机构，甚至部分非金融机构，大量购置资产向市场释放流动性， 该政策被称为美国第一轮量化宽松（QE1）。随着金融危机蔓延，全球其他重要的中央银行也陆续开始执行QE，刺激本国投资和消费，拉动停滞的经济。释放到市场中的资金通过货币乘数进行扩大，会产生巨额流动性，对实体经济造成深远的影响。 　　英格兰银行将量化宽松定义为：利用央行资金大量购买资产来扩大央行的资产负债表的手段，该政策将在名义利率已经很低的时候使用。传统的货币政策通过再贴现、存款准备金和公开市场操作来控制短期利率，调节市场货币供给。在金融危机爆发时，中央银行往往采用扩张的货币政策，不断降低利率刺激经济，当名义利率接近零下限时，传统的货币政策将无法进一步使名义利率降低到零以下。在低利率情况下，央行往往采用量化宽松、前向指导和负利率等非传统的货币政策摆脱流动性陷阱。毫无疑问，量化宽松已经成为目前最为著名的非传统货币政策手段之一。QE的目的是影响长期利率，带动本国消费并满足中长期通货膨胀目标。QE的具体执行手段根据不同经济体的实际情况和经济结构决定：美联储和英格兰银行采用大量购买资产（Large Scale Asset Purchase， LSAP）向市场注入资金，拉高长期资产的价格，降低其收益；欧洲央行和日本央行则通过直接向银行业提供贷款的方式执行QE，扩大货币基数，提高市场流动性。 量化宽松货币政策的传导机制 　　货币政策的传导机制是指货币供给的变化如何影响实体经济的过程。在零利率条件下，传统的货币政策不能使利率持续降低到零下限之下，阻断了传统货币政策的传导过程。在这种情况下，量化宽松依然可以通过不同渠道刺激消费，带动经济发展。图1显示了该非传统货币政策的三个传导渠道。 　　政策信号渠道。QE被认为是一种可信的承诺或者信号，经济参与者可以通过央行大量购买资产的行为预判未来一段时间内货币政策的态度和利率的走势。在金融危机初期，经济低迷和动荡会导致较低的通货膨胀预期，尽管名义利率已经处在低位，较低的通胀预期仍会使实际利率升高。而央行大量购买资产将会推高资产价格，预示着未来的某个时间段内央行将会坚持宽松的货币政策。同时，央行往往会采用前向指导政策配合QE的执行。例如，美联储在2012年9月承诺，至少在2015年上半年前将坚持零利率政策；英格兰银行于2013年8月释放信号，“在失业率降低到7%以内前不会提高5%的银行利率”。量化宽松政策和前向指导有助于降低经济前景不确定性，提振市场参与者的信心，直接刺激公众消费意愿。 　　投资组合重组渠道。央行购买长期证券能够提升卖出机构和投资者的资产收益，鼓励他们投资公司债券、企业股票等收益较高的短期或长期证券，重组其投资组合。资产重组的进程不仅推高了央行所购买的长期资产价格，同时也推高了其他类型的资产价格，降低其收益率，对长期利率下行起到促进作用。资产价格的上升会提高资产持有者的财富，同时资产收益率下降可以降低企业的融资成本，这都能有效刺激经济发展。 　　银行流动性渠道。为应对金融危机，避免流动性紧缺，银行业金融机构总是减少信贷规模，甚至停止发放新的信贷。央行通过从银行系统购买资产向其输送资金，提高流动性水平，降低偿付风险和违约风险。中央?y行也会同时从非银行私人机构购买资产，非银行私人机构在初始阶段会将多余的资金存在银行中，增加银行存款储备金，鼓励银行扩大信贷规模。 美国量化宽松政策的实践和影响 　　金融危机之后，为重振金融系统的稳健运行，美联储从2008 年开始，共实施了三轮量化宽松政策。 　　美国量化宽松政策的具体实践 　　美国第一轮QE：是指美联储从2008年11月到2009年3月实施的大规模资产购置（Large-Scale Assets Purchase ，LSAP） 政策。为改善购房信贷情况，美联储2008年11月5日启动了第一轮量化宽松政策，购买1000亿美元的国资企业（Government- Sponsored Enterprise， GSE）债券和5000亿美元的住房抵押贷款证券（Mortgage-Backed Securities， MBS）。2009年5月， 美联储宣布进一步购买3000亿美元长期国债，1000亿美元GSE和7500亿美元MBS，扩大其资产负债表，防止持续失业和信贷紧缩的情况。 　　美国第二轮QE：2010