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美元汇率的研究 　　摘要：影响美元汇率的因素多种多样，各种因素在不同时期，不同阶段对美元汇率的影响各有不同。美元汇率在过去长期走低，其原因在于长期的贸易逆差，国债快速增长，以及宽松的货币政策。但是现在以上因素正在发生变化，随着制造业的回归与能源优势的确立，贸易逆差有缩小趋势，国债规模也得到控制。随着经济好转，美国货币政策将随之趋紧。美元汇率可能逆转长期贬值趋势，转向长期升值。 　　关键词：美元汇率；贸易逆差；国债；货币政策 　　汇率在国际经济体系中具有关键性地位，而美元汇率则由于美元的世界货币地位更是关注的焦点。美元的升值或贬值对美国经济与世界经济，实体经济与虚拟经济，国际贸易与国际金融都具有极端重要的影响。所以，分析与判断美元汇率的走势具有重要意义。 　　影响美元汇率的因素多种多样，各种因素在不同时期，不同阶段对美元汇率的影响各有不同。 　　在本文中，主要从以下几个方面来分析美元汇率趋势：（1）对外贸易；（2）对外负债；（3）货币政策。 　　本文的基本结论是，由于美国对外贸易、对外负债发展趋势的逆转，以及美联储货币政策的转变，美元汇率或将开启长期上涨趋势。当然，由于汇率决定的复杂性，不排除存在其他因素导致美元走弱。 　　一、 美元汇率回顾 　　本文所指美元走势皆指美元指数走势。美元指数（即USDX），是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度。 　　美元指数在过去20年间经历了两个大的波段。第一波段，从20世纪90年代中期开始，直到2001年～2002年，美元长期上涨。第二波段，自2002年之后，美元开始一路下滑，直至金融危机爆发。当前，美元指数在正在底部震荡。 　　美元指数长期趋势的变化，与美国乃至世界的经济、政治变革密切相关。在20世纪90年代中后期，美国经济在信息技术的带动下开始高速增长，此间美国经济增长速度明显超越其他发达国家。而互联网经济的兴起，吸引了全球资金流向美国。正是由于美国经济基本面与资金流动的推动，美元指数经历了长期的上涨过程。在此期间，美国财政状况也好于往年，在克林顿政府执政的后期，美国财政实现了盈余。 　　2001年之后，互联网经济泡沫破灭，美国经济增长开始走下坡路，资金不断从美国流出。由于“9·11”事件的爆发，美国发动反恐战争，耗费了大量人力、财力、物力。美国国际收支开始失衡，贸易逆差不断扩大，财政赤字不断增长。美国国际地位开始衰落，美元汇率长期贬值。 　　另外，来自欧元的挑战也是美元下跌的重要原因。在欧元诞生初始阶段，美国经济尚如日中天，欧元汇率经历了短期下跌。随着欧洲经济的兴起，欧元流通范围不断扩大，越来越多的国际贸易采用欧元作为结算货币，其在国际经济与贸易中的地位逐步上升，欧元兑美元汇率不断走高。 　　至2008年，由于金融危机的爆发，使得各个货币汇率开始重新调整。特别是欧洲债务危机的爆发，让人们开始重新审视欧元的内在缺陷与欧洲经济的结构性矛盾。与美元相比，其地位开始逐步下降。 　　美国经济由于金融危机的爆发，也进行了产业调整，尤其是汽车等制造业通过降低成本与加大研发投入获得竞争优势。更重要的是，美国科技创新依然主导世界。美国商品竞争力在全球有望重新上升，以改善国际贸易差额。反恐战争基本告一段落，可以减少国防开支；税收措施到期，以及财政支出得到控制，对外负债有望得到控制。 　　二、 贸易逆差的转变推动美元走强 　　1. 贸易逆差回顾。美国贸易逆差在2000年之后持续扩大，导致国际收支恶化，进而拖累美元汇率。 　　尽管在2000年之前，美国贸易逆差也在扩大，但美元在20世纪90年代后期不断走强，其原因在于美国信息技术革命，以及互联网经济的兴起，美国经济增长明显高于其他发达国家，导致国际资本大举流入，从而平衡了贸易逆差导致的美元流动。互联网经济泡沫破灭之后，国际资本流出美国，导致美元流动失衡。 　　美国经常项目逆差在2001年约为4 000亿美元，到了2008年扩大至8 000亿美元，相比2001年扩大了近一倍。同时，经常项目逆差占GDP比例从2001年的3.8%，扩大至2006年的6%。 　　美国商品贸易逆差的长期变化，体现了世界贸易分工的变化。由于新兴国家的崛起，美国部分产业丧失了竞争力，制造业开始向高附加值产业转移，同时第三产业也迅速膨胀。其结果是普通消费品不得不大量进口，尤其以中国为最。自中国2001年加入WTO之后，中国对美国出口在2006年以前以20%以上的增速增长，美国对中国贸易逆差迅速扩大。据统计，在2001年美国对中国贸易逆差为830亿美元，到了2006年为2 680亿美元，在金融危机之中略有缩小，其后2012年又有所扩大，至