光大-电子行业大模拟行业深度调研和分析报告之三力齐发.pdf

2018 年 11 月 2 日 电子行业 紧抓黄金发展机遇 ，国产厂商销售研发并购三力齐发 ——大模拟行业深度报告 行业深度 ◆大模拟=模拟IC + 功率分立器件。由于模拟IC 和功率分立器件行业存 大模拟行业： 在诸多相似点，所以我们将其统称为大模拟行业。根据WSTS 数据，2017 年大模拟行业约占全球半导体4000 亿美元市场规模的18.2%。根据IC 买入（首次 ） Insights 数据，在2018H1 营收全球前15 的半导体厂商中有4 家属于大 模拟行业。 分析师 ◆这是一个什么样的行业？重经验较集中弱周期。重经验：不强调摩 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755 尔定律与高端制程；依赖人工设计、重视经验积累、研发周期长；产业主 yangmh@ 流模式仍为IDM 模式；较集中：品种类繁多、产品应用广泛；产品生命期 长，价格偏低；市场竞争格局较为集中；弱周期：市场波动较小；汽车 黄浩阳 (执业证书编号：S0930518030001) 工业应用成为未来主要增长动力。 021 huanghaoyang@ ◆业内厂商要什么样的能力？长研发强销售 多并购。大模拟行业重经 验较集中弱周期的特点决定了行业内厂商需要长研发 强销售 多并购 联系人 三大核心能力。研发与销售相互促进构成大模拟行业厂商的闭环护城河， 耿正 并购重组是大模拟行业厂商实现跨越式发展的跳板。以TI 为例，其历年 021 gengzheng@ 研发投入和销售费用占营收比例均超过 10%，历史上进行了36 次并购， 牢牢占据模拟龙头地位。 王经纬 ◆面对差距，紧抓产业变迁的历史机遇。从技术到规模，国内与国际差距 0755 wangjingwei@ 明显，进口替代空间巨大。但随着模拟代工兴起，产业生态发展逐渐完善。 国内厂商紧抓产业变迁机遇，拓展本土需求，从低端向中高端渗透。对于 行业与上证指数对比图 已实现技术突破的低端市场，考验的是销售能力；而对于未实现技术突破 20% 的高端产品市场，考验的是研发能力。并购重组则是实现弯道超车的不二 3% 法门。 -15% ◆投资建议：大模拟行业进口替代空间大，国内厂商紧抓产业变迁机遇， -33% 销售+研发+并购三力齐发，从低端向中高端渗透，我们首次给予大模拟行 -50% 业“买入”评级。圣邦股份是国内模拟IC 龙头，韦尔股份是国内优质经 09-17 12-17 04-18 07-18 销+设计厂商，有望率先受益于大模拟