家电行业2018年三季报总结和投资策略分析报告之龙头企业.pdf

2018 年 11 月4 日 家电行业 弱周期下业绩分化 ，弹坑逻辑还看龙头 ——家电行业 2018 年三季报总结 行业动态 ◆地产拉动效应消失，零售放缓板块收入增速降档。18Q3 家电板块整体 收入/ 利润分别同比增长10%/13%，较18Q2 对应的15%/24%的增速出 分析师 现一定放缓。分板块看，空调业务由于18Q3 起地产拉动效应消失，高基 数下增速回落。冰洗板块波动相对较小，但单季需求也有一定程度放缓。 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 厨电需求和竞争格局未见改善，整体板块压力依旧。小家电单季表现则 021 受双十一备货因素的影响。 jinxing@  ◆弱周期下业绩分化：龙头确定性领先，战略布局和经营周期出现分化。 整体需求端趋势性放缓的背景下，各个公司的业绩增速也出现较大差异： 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) （1）行业弱需求叠加原材料成本同比依旧高位，板块和公司间的整体表 现差异较大。其中，竞争最为激烈的黑电/上游板块毛利率分别同比 021 -1.7/-2.8pct ，白电/厨电板块毛利率则分别同比+0.7/1.7pct。板块内部分 ganjun@ 化同样显著，二三线白电龙头的空调内销收入普遍出现20%~30%的同比 下滑，且毛利率承压。白电龙头空调收入下滑幅度较小甚至取得同比增 长，并依靠强大的产业链定价权，稳步推行产品升级实现成本转嫁，刨 行业与上证指数对比图 除一次性因素后，毛利依旧稳中有升，弱周期中业绩确定性更加凸显。（2） 三大白电的空调收入增速差异显著，格力单季取得38% 的同比增长，一 40% 方面存在格力预收款波动带来的基期扰动（还原后实际增速约为12%）， 另一方面反应了龙头后续商业模式和战略布局出现分化。（3）海尔和美 23% 的在需求波动相对较小的冰洗领域表现同样出现分化，海尔单季冰洗收 5% 入依旧保持10%左右同比增长，而美的同比基本持平。背后是公司经营 周期不同：海尔高端产品布局和渠道改革的红利还在持续，美的则正着 -13% 手进行新一轮的产品力升级和管理架构变革，短期增速有所放缓。 ◆经营展望：预计短期维持18Q3 增长中枢，19 年春季零售为重要观测点。 -30% 09-17 12-17 04-18 07-18 透过本次三季报，我们看出企业对零售放缓的趋势已有准备：一方面， 企业主动收缩收入，关注渠道库存水平，使得目前整体渠道库存水平保 家电行业 沪深300 持良性；另一方面，通过放宽产业链账期和付款需求，帮助上下游健康 资料来源：Wind 运营。在零售弱周期预期不变的情况下，我们判断多数企业会继续维持 当前采取的低库存、高周转的零售策略。由于18Q3 单季业绩已完全反应 相关研报 实际需求的放缓，所以我们预计18Q4~19Q1 板块会基本维持18Q3 的增 速水平。而下一个最重要的观测点位于2019 年春季零售开启的3~4 月。 家电企业进一步提升的空间在哪里？—— 若届时地产因素出现边际改善、空调等品类需求良好，板块基本面表现 家电行业每周观 有望获得上修。 ···········