我国上市公司mbo运作分析解析(doc 10).doc

我国上市公司MBO运作分析 从1997年至今，我国上市公司中比较明确的已有20家公司实施了MBO。它们行业各异,具体情况不一而同。通过对这些案例的分析，可以对实施MBO公司的行业属性、公司素质、收购主体、收购方式、定价与融资情况，以及实施MBO后公司业绩和产业的调整等方面有一个系统性的了解，为我们今后MBO的实践提供借鉴和参考。　　　　一、我国实施MBO的上市公司基本情况　　　　通过对实施MBO的上市公司基本情况考察（见表一），发现这些公司具有以下基本特点：　　 表一：实施MBO上市公司基本情况 　 公司名称 所属行业 MBO完成时间 管理层公司地位（*为创业者） MBO当年资产负债率% 近3年平均净资产收益率% 近3年平均经营性现金净流量（万元） 1 大众科创 交通运输 1997 杨国平* 20 10.10 18433 2 大众交通 交通运输 1998 杨国平* 40 10.08 52347 3 杉杉股份 服装 1998 郑永刚* 56 9.14 11195 4 强生控股 交通运输 2000 张同思* 36 11.01 26974 5 天目药业 医药 2000 钱永涛* 38 1.16 1035 6 粤美的 家电 2000 何享键* 66 11.47 103015 7 鄂尔多斯 纺织 2001 王林祥* 20 8.88 8391 8 佛塑股份 化工 2002 冯兆征* 50 8.41 10804 9 深方大 建材 2002 熊建明* 38 2002亏损 4589 10 宁波富邦 交通运输 2002 宋汉平：任职4年 66 2000亏损 1240 11 洞庭水殖 渔业 2002 罗祖亮* 36 5.68 1035 12 胜利股份 化工 2002 王鹏* 49 5.71 4773 13 永鼎光缆 通讯设备 2002 莫林弟* 36 8.83 7105 14 全兴股份 饮料 2002 杨肇基* 45 13.98 12827 15 红豆股份 服装 2002 周耀庭* 42 9.79 －8399 16 创兴科技 房地产 2002 陈榕生* 45 6.03 4467 17 TCL通讯 通讯设备 2002 李东生* 68 25.36 40874 18 武昌鱼 渔业 2002 翦英海* 66 4.92 －1164 19 特变电工 机械制造 2002 张新* 63 10.37 8133 20 宇通客车 汽车 未完成 汤玉祥* 45 10.81 13350 　 平均 －－ －－ －－ 47 9.54 16051 　　 　　1．行业分布相对集中，制造业企业居多，有13家，占全部案例的65%。制造行业成为MBO的多发领域，主要原因是我国制造业发展相对成熟，市场需求稳定，而且符合国有资本逐步退出竞争性领域的基本政策，是这些企业MBO得以顺利实施的重要因素。　　　　2．样本中绝大多数为绩优公司，具备再融资能力，尤其是向资本市场融资的能力（配股、增发及发债）。20家公司平均近三年净资产收益率为9.54%，高于市场平均水平，其中大于8%的有13家，占65%。　　　　3．现金资产充足，普遍具有稳定现金流。20家公司中，只有红豆股份和武昌鱼的近三年平均经营性现金净流量是负数，其余公司的近三年平均经营性净现金流都为正。　　　　4．MBO前负债率偏低，有负债经营空间，20家公司的平均资产负债率47%，在目前上市公司里面属偏低水平。　　　　5．管理层多为创业者，对公司控制力较强，如美的何享健、杉杉郑永刚、鄂尔多斯王林祥、红豆股份周耀庭等，甚至有部分管理人员最初就是企业的实际所有者，如方大熊建明。　　　　这点非常符合我国的国情,许多企业都是通过一些创业者历经千辛万苦, 才达到今日的规模、效益,并成为上市公司。因此, 国内的管理层收购实践很大意义上是对经营者过去贡献的承认和回报。　　　　二、我国上市公司MBO的运作方式　　　　一般情况下，MBO的运作方式可通过目标公司的选择、收购主体的确立、收购股权的性质以及股权的具体交易方式等方面来考察（见表二），具体分析如下：　　　　1．从交易类型来看，在20家实施MBO的上市公司中，没有一家公司是以公众流通股作为交易标的的，而是纷纷选择了国有股、法人股等非公众流通股。同时部分公司采取了改造母公司的形式。 表二：上市公司MBO运作方式 　 公司名称 收购目标 收购股权性质 收购方式 收购主体 1 大众科创 上市公司 社会法人股 协议转让 持股会控制壳公司 2 大众交通 上市公司 社会法人股 定向增发 持股会控制壳公司 3 杉杉股份 母公司 集体企业股 协议转让 壳公司 4 强生控股 母公司 国有企业股 协议转让 持股会和个人 5 天目药业 母公司+上市公司 集体企业股+