从国外实践看风险投资的运作跟发展.doc

从国外实践看风险投资的运作与发展 张承惠 　　风险投资是一种将资金投向风险较大、具较高技术含量的新创企业以谋求高收益的特殊商业性投资活动。近年来，在政府的积极推动下，许多国家的风险投资事业得到了迅速发展。 ????一、外国政府为什么积极推动风险投资发展 　风险投资是一种将资金投向风险较大、具较高技术含量的新创企业以谋求高收益的特殊商业性投资活动。近年来，在政府的积极推动下，许多国家的风险投资事业得到了迅速发展。促成这种发展的重要原因是风险投资具有较强的外部经济性，主要表现在： 　第一，促进科研成果的商业化。风险资本的基本作用方式是：用筹集来的资金支持科研成果的商品化和创新型小企业的兴办，最终达到获取巨额利润的目的。风险投资家的这种追逐高利而甘冒风险的投资行为，客观上起到了将大学和实验室里的新思想、新发明快速推广到社会的作用。 　第二，帮助创新型企业成长。根据美国风险投资协会的调查，在被调查的464家风险企业中，绝大多数企业创建时仅依靠风险资本作为唯一的创业资本。澳大利亚被调查的风险企业中，有40％的企业认为若没有风险资本的支持企业早已消亡，47％的企业若没有这种支持将发展缓慢。除了对企业提供资金支持以外，风险投资家还主动参与经营，以其特有的经验和人际网络帮助企业成功，这就使得由风险资本支持而发展起来的企业（以下称风险企业）的成长速度远远高于同类公司。1993－ 1997年间，加拿大风险企业年销售额平均增长31％，远远高出全国平均水平。澳大利亚在1992－1996年的四年中，风险企业销售额平均每年增长42％，利润平均每年增长59％，而同期澳大利亚前100家大公司分别只增长了6％和27％。1991－1995年，美国风险企业的研究开发资金以年均33％的速度增长，而前500家大型企业的增长幅度仅为12％。在风险投资的支持下，一大批包括英特尔、微软、苹果等在内的名牌高技术企业迅速成长起来，带动了整个行业的增长甚至造就了新的产业。 　　第三，支持经济增长和社会发展。人们普遍认为，美国科技水平和经济竞争实力的提高得益于大批高科技企业的成长。而风险投资活动则是支持这类企业的重要力量。1991年－1995年，美国风险企业的增长占到GDP增长的4.3％，超出了前500家大企业3.5％的增长幅度。在增加出口和政府税收方面，风险企业的表现也十分突出。加拿大风险企业出口额年均增长36％，上缴利税平均增长39％；澳大利亚、美国、英国风险企业的出口增长分别达到27％、23％和29％，均远远高出平均水平。此外，风险企业还创造了大量的就业机会，澳大利亚风险企业雇佣人员平均每年增加20％，而前100家大公司仅增加2％；加拿大高科技风险企业的年均就业增长率为34％，而全国平均就业增长率仅为1.7％。美国风险企业每年雇员增加3％，而500家大型企业年均裁员4％。 　90年代以来，在经济全球化进程加快、国际竞争日益激烈的背景下，科学技术的作用益发突出。由于政府的支持和推动，一些国家和地区的风险投资活动进入了一个新的旺盛时期。1998年，美国新投入的风险资本达到160亿美元，支持投资项目1824个；欧洲现有风险投资基金168个，风险资本72亿欧元；日本风险资本余额达到8500亿日元，累计支持风险企业1万家以上；澳大利亚风险投资业的规模超过17亿澳元（11亿美元），人均风险投资达500多美元。加拿大风险资本约有84亿加元，其风险投资业务还在以两位数的年增长率增长；即便在德国、英国等相当传统和保守的国家，也开始重视发展风险投资。此外，一些新兴国家和地区如以色列、新加坡、台湾，近年来风险投资活动也十分活跃。 　二、国外风险投资的运作方式 　科研成果转化为生产力一般要经过研究开发阶段、成果转化阶段和工业化三个阶段。从客观上形成的分工来看，风险投资主要介入第二阶段，传统投资通常进入第三阶段。第一阶段由于不确定性过强和距成果过于遥远，基本上是由政府、企业和科研人员自己出资进行研究开发。在这三个阶段中，风险的性质和程度是不同的。第一阶段面临的主要是技术风险，第三阶段主要是经营风险和竞争风险。而在第二阶段，不仅技术风险尚未消失（一些具体的研究成果如样机、样品、新工艺、新方法的价值和可靠性还需要进一步检验），而且还增加了市场风险、经营管理风险、政策风险等系统和非系统性风险，因而相对于第三阶段的投资来说，风险投资的失败率极高。美国的一般统计概率是：10％很好，30％一般，30％在两年内倒闭，30％两年后倒闭。与这种高风险相对应的是风险投资的高回报。在美国，风险投资的回报率平均每年在 35％以上（意味着在投资3－7年之后，一次回报率在100％－1000％以上）。在欧洲，回报率年均至少20％。 　上述高风险特性使得风险投资活动明显有别于传统的投资活动，例如采用股权投资方式而