紧缩预期与估值压力推动场进入调整阶段.PDF

策略研究 月度报告 2006年 7月24日 紧缩预期与估值压力推动市场进入调整阶段 策略分析师 内容摘要： 陈大庆 ● 7 月上证指数单日大幅下跌验证了我们在中期报告中对于宏 0755 观经济形势的忧虑。我们继续维持中期报告的看法，对于未来 chendaqing@ 数月的 A股市场整体走势给予谨慎的评价。此次调整根本因素 在于价值重估，是对前期乐观情绪的修正，因此持续时间将会 比较长。 52周上证指数表现 ● 从历史经验上看，调控当局对于 GDP 增长率的定位在 8%-10% 之间，低于 8%将引发就业问题，而高于 10%则被认为是经济过 热。在一季度 10.3%的增长率公布后，央行主要采取温和的紧 缩货币政策，通过提高贷款利率以及存款准备金率收紧国内货 币流动性，但是二季度的 GDP 增长与固定资产投资增速显示 这些措施的效果还未能有效体现。 ● 如果全球性的加息风潮持续，世界经济进入下降周期，特别美 国经济增长放缓，对于我国将产生较为不利的影响。在经济对 外依存度高达 70%的情况下，我国进出口大幅缩减将严重影响 相关研究报告 到国内经济的平衡，进而影响到资产价格，国内房地产与证券 《2006 年中期投资策略》陈大 市场所面临的不确定性将增大。 庆 ● 从央行连续的调控手段可以看出，保持经济稳定增长与人民币 《2006 年 6 月投资策略》陈大 稳步升值是调控政策的主要目标。尽管要求人民币加快升值步 庆 伐的呼声越来越高，但是短期内升值过快必将对出口形成较大 《2006 年 5 月市场投资策略》 冲击，在我国经济结构尚未改善，消费需求未能真正激活的情 陈大庆 况下，对经济增长的影响太大。是否实施加快升值的措施，央 行需要更多的时间和更多的指标来作判断。 ● 7月初，A股市场加权平均市盈率重新回到 30倍左右，过高的 估值水平令市场向下的动力急剧增加，受外部因素的影响重新 下落到合理估值区间的可能性已经转化成现实。我们认为，本 轮调整是市场自身运行的合理要求，而调整一旦开始，其幅度 将不仅仅限于回到波动中轴的位置。 ● 市场进入调整阶段后，类似今年上半年个股全面上涨的可能性 近期不会再有，但证券市场结构性投资机会仍存。可重点关注