《基于B—S模型的高管人力资本定价—以贵州茅台集团为例》-毕业论文.docVIP

w 西南财经大学天府学院 学业论文 主 题：基于B-S模型的传统企业高管人力资本定价 —以贵州茅台集团为例 学生姓名： 班 级： 本科2009财务24班 学 号： 40900620 指导教师： 5月 基于B-S模型的传统企业高管人力资本定价 —以贵州茅台集团为例 进入21世纪以来，人才成为各种竞争的关键。随着我国创新型国家建设的不断深入，人才越来越受到重视。在企业方面人才也是各种竞争的重点，不管是在传统行业还是在高新技术行业。企业的人力资本对于企业的长期发展有着举足轻重的作用对其科学定价并建立有效的激励机制是企业发展的关键。合理的人力资本定价不但能促进资源的合理配置，而且解决了对人力资本的所有者的激励问题，是调动人力资本所有者的积极性、最大限度地发挥人力资本的潜在价值的重要手段。本文将运用B—S模型对企业的人力资本进行精确的定价，为企业人力资本薪酬的确定提供依据。 一、人力资本定价模型的引入（B—S模型的建立） 随着社会的进步人类已经进入知识经济时代，人力资本已成为企业中最有价值的资源，并受到人们的普遍重视尤其是掌握现代科技知识和管理知识具有经营能力和创新能力的高级管理人力资本，更是决定着股东的价值和公司的命运。因此，正确认识高管人力资本的价值，建立高管人力资本激励机制，对于促进本土企业的发展提高竞争能力，培育大批优秀高管具有十分重要的意义。高管通过创新使企业规模扩大并形成垄断性市场结构，从而推动新一轮创新。显然，高管能力和高管努力程度是创新和获得利润的基础高管能力的衡量可以通过对高管人力资本价值的计量来确定，对此国内外学者已进行了大量有益探索。 另外高管人力资本的计量方式在国内还是比较少，人力资本价值可以用投资成本、调整后未来工资报酬贴现、随机报酬价值和完全价值等指标计量，但由于影响人力资本价值的因素不仅复杂而且不确定性大，难以准确计量，这使得人力资本价值成为一个难以计算的资产，单纯使用统计分析、未来值贴现等方法构造的白色模型无法科学计量其价值、基于股票期权的 Black-Scholes 期权模型试图寻找受较少因素影响的人力资本定价方法，使人力资本的定价具有较高的置信度和准确度。 Black-Scholes 期权模型的出现，使得人力资本的定价有了依据。 在此模型下，可以在确定高管能力的基础之上，通过考察企业综合财务业绩判断高管的努力程度，从而最终确定高管人力资本的价值。 B—S模型的建立最初是由布莱克和斯科尔斯教授建立了的期权的一般定价公式。 B-S 模型的有几个重要假设如下： 1市场不存在交易成本和税收，所有证券都是完全可分割的；2期权是欧式期权，在期权有效期内无红利支付；3市场提供了连续交易的机会，且允许进行证券卖空；4无风险利率是一个常数；5股票价格的运动服从对数正态分布。 在这些假设条件下，期权价值只取决于股价 时间和视为已知常数的一些变量，在一个任意短的时期内，由于股票头寸的盈利损失总是与衍生证券头寸的损失盈利相抵消，因此该 组合是无风险组合 在不存在无风险套利的情况下，该投资组合在一个小的时间间隔内的收益率等于无风险利率，那么将该投资组合在期权到期时的价值按无风险利率贴现就可确定现在时刻投资组合的价值 由此，布莱克和斯科尔斯推导出欧式看涨、看跌期权的定价公式如下： 上式中： 其中， C 代表看涨期权价值， P 代表看跌期权价值， S 代表所交易金融资产现价， X代表期权交割价格， T 代表期权有效期， r代表连续复利计算的无风险利率，2 代表股票在每一无穷小期间内平均收益率的方差， N 代表正态分布变量的累积概率分布函数。 本文使用股票期权对人力资本进行定价，将企业的价值作为期权。人力资本对企业价值期权是一种看跌期权，企业是期权的买方，人力资本所有者是期权的卖方期权，企业是看跌期权的买方，人力资本所有者是看跌期权的卖方。 该期权赋予企业实际所有者即股东权利，在期权合约到期当天按履约价格卖出某一特定数量的相关资产，这一过程是虚拟过程 也就是说，如果高管经营企业资产在一定期间内企业资产价值低于某一价值，这时企业物质资本所有者有权要求高管人员按某一履约价格接受这一资产。人力资本所有者作为看跌期权的卖方，获得期权权利金即薪酬，它相当于人力资本价值。而企业物质资本所有者作为看跌期权的买方，支付权利金。在这种情况下，人力资本所有者的唯一选择是企业价值最大化，因为只有企业价值最大化，人力资