业绩预警时间点效应研究.doc

业绩预警时间点效应研究 【 】文章以2011 — 2013年度所有发布业绩预 警的上市公司为研究对象，结合信息不对称理论，研究了业 绩预警公告发布后产生的时间点效应。研究发现，业绩预警 时间点效应与公司规模、预警来源以及公司业绩疲软程度相 关。市场会因预警公司收入疲软而部分预料到业绩预警，但 不足以导致市场在预警前就开始经历负估值效应；业绩预警 公告的发布会导致负面市场反应，使预警公司在预警时点经 历显著的负估值效应；市场在预警时点的反应不足，存在业 绩预警滞后市场反应。 【关键词】业绩预警；估值效应；预警来源 F832 A 1004-5937 (2015) 05-0035-07 一、引言 业绩预警属于信息披露的范畴，预警公告的发布有助于 投资者及时准确地调整对上市公司的价值判断，增加上市公 司的透明度。自2001年深圳与上海证券交易所颁布的《关 于做好2⑻1年中期报告工作的通知》中要求上市公司及时 刊登预亏公告或业绩预警公告以来，我国的预警制度历经多 年发展，已经日趋成熟，但和西方国家相比仍有一段差距。 学者们对盈利预测的研究成果较多，但较少有文献专注于研究业绩预警。事实上，业绩预警传递的信号是不确定的，市 场能否部分预料到业绩预警，业绩预警发布后市场作何反 应，是否存在预警的滞后效应，这些市场反应与业绩预警来 源是否相关等都是当前亟待研究的问题。基于以上考虑，本 文旨在丰富对业绩预警的认识，探究市场对业绩预警公告的 反应，以期就投资者及时调整对公司的价值判断提供参考。 二、制度背景与文献回顾 （一）业绩预警背景 虽然西方国家实行的是强制信息披露制度，但却没有专 门针对业绩预警的法规，对于某项信息是否要披露，主要看 该信息是否有可能对投资者判断证券产生影响此在国 该信息是否有可能对投资者判断证券产生影响 此在国 外，业绩预警是一个市场化的概念，预警公告的发布亦是一 种市场化的行为。自我国2001年正式实施预警制度以来， 业绩预警在我国一直是一种强制行为，上市公司若不及时发 布预警公告便会受到相应的处罚。在国外成熟的资本市场 上，存在大量专业的分析师和机构对公司的盈利状况作出预 测，同时大多数上市公司也就公司的盈利前景提供指导。两 者共同作用的结果就是在市场上形成了对各个公司的盈利 预期，若业绩低于预期，则为业绩预警。由于我国资本市场 和西方国家相比成熟度尚不够，虽然我国目前也存在公开发 表的证券分析师对上市公司的盈利预测，但其预测整体上误 差较大。因此目前我国上市公司所发布的业绩预警主要是以 上年同期的业绩水平作为比较基准。我国除了预警制度外还 存在预亏制度，本文中的业绩预警含义是指上年同期利润为 正的公司其利润的下降，但还未降至亏损，否则就是预亏制 度的适用范E (二)文献回顾 国外对业绩预警的研究比较早，主要集中于两个方面， 一方面是关于业绩预警所造成的后果方面的研究，包括业绩 预警引起的股价反应(Xu，2008；Elayan et al., 2009;Anderson et al.，2011 )、股市表现不佳 (Pukthuanthong et al.，2010)、股票交易额增加(Bulkley, 2006)、CEO 薪酬下降及 CEO 变更(Wang et al.，2011)、会 计信息跨境转移(Alves et al. , 2009)、溢出效应(Wang, 2011)等。另一方面就是关于公司选择自愿性披露业绩预警 的动机分析。Elayan et al. (2009)发现公司选择自愿发 布业绩预警公告的最大动机是避免股东诉讼。 Pukthuanthong et al. (2010)发现公司之所以自愿发布业 绩预警，其原因主要在于长期来看发布业绩预警的公司比没 有发布业绩预警的配对公司股市表现更好一些，预警公司在 发布预警公告后六个月股市表现不佳，但预警公告发布后六 个月至两年的期间内股市表现却更好，同时发现预警后一年 至四年期间经营业绩也更好。 国内专门针对业绩预警的研究较少，也体现为两个方 面：一方面是对业绩预警实施效果及预警制度意义的分析。 何德旭等（2002）认为预警披露制度的推出对于监管局加强 信息披露和保护投资者利益具有实际意义，并且市场反应强 烈，预警制度设计具有有效性。赵一霏（2005）分析认为业 绩预警面有逐年扩大之势，业绩预警的及时性和准确性与预 警类型有一定程度的相关，业绩预警制度有助于提前释放上 市公司业绩波动风险，但执行中出现的业绩预警滞后及“变 脸”现象影响了业绩预警制度的严肃性。另一方面的研究主 要集中于预警公司业绩下滑的主要因素及市场反应分析。洪 剑峭、皮建屏（2002）认为预警公司业绩下滑的真实原因主 要是主营业务收入、主营业务成本、营业利润和利润总额四 个方同 个方 同时研究发