投资银行学2发行与承销优秀.ppt

二、国债的发行和承销 国债的发行和承销 国债发行方式的演变历史 1988年以前，我国国债发行采用行政分配方式； 1988年，财政部首次通过商业银行和邮政储蓄柜台销售了一定数量的国债； 1991年，开始以承购包销方式发行国债； 1996年起，公开招标方式被广泛采用。目前，凭证式国债发行完全采用承购包销方式，记账式国债发行完全采用公开招标方式。 国债公开招标发行 国债招标方式 （1）荷兰式招标。 标的为利率或利差时，全场最高中标利率或利差为当期国债票面利率或基本利差，各中标机构均按面值承销；标的为价格时，全场最低中标价格为当期国债发行价格，各中标机构均按发行价格承销。 （2）美国式招标。 标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，中标机构按各自中标标位利率与票面利率折算的价格承销；标的为价格时，全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，中标机构按各自中标标位的价格承销。 国债的发行和承销 （3）混合式招标。 标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销；高于票面利率一定数量以内的标位，按各中标标位的利率与票面利率折算的价格承销；高于票面利率一定数量以上的标位，全部落标。 标的为价格时，全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，高于或等于发行价格的标位，按发行价格承销；低于发行价格一定数量以内的标位，按各中标标位的价格承销，低于发行价格一定数量以上的标位，全部落标。 例1：荷兰式招标 财政部发行250亿5年期附息国债，利率已定，采用荷兰式价格招标，投标情况如下： 投标人 （承销商） 投标标位 （元/百元面值） 投标量 （亿元） A 98元 100 B 97元 100 C 96元（最低中标价） 50 D 95元 50 荷兰式价格招标：全场最低中标价格为当期国债发行价格，各中标机构按发行价格（96元）承销。 例2：荷兰式招标 财政部发行250亿5年期附息国债，采用荷兰式利率招标，投标情况如下： 投标人 （承销商） 投标标位 （%利率） 投标量 （亿元） A 4% 100 B 5% 100 C 6%（最高中标利率） 50 D 7% 50 荷兰式利率招标：全场最高中标利率6%为当期国债票面利率，各中标机构按面值（100元）承销 例3：美国式招标 财政部发行250亿5年期附息国债，利率已定，采用美国式价格招标，投标情况如下： 投标人 （承销商） 投标标位 （元/百元面值） 投标量 （亿元） A 98元 100 B 97元 100 C 96元（最低中标价） 50 D 95元 50 美国式价格招标：全场加权平均中标价格为当期国债发行价，各中标机构按各自中标发行价承销。 全场加权平均中标价格（98*100+97*100+96*50）/250=97.2 本次国债发行价97.2元，承销价A 98元、B 97元、C 96元 例4：美国式招标 财政部发行250亿5年期附息国债，采用美国式利率招标，投标情况如下： 投标人 （承销商） 投标标位 （%利率） 投标量 （亿元） A 4% 100 B 5% 100 C 6%（最低中标利率） 50 D 7% 50 美国式利率招标：全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，中标机构按各自中标标位利率与票面利率折算的价格承销。 全场加权平均中标利率（100*4%+100*5%+50*6%）/250=4.8% 当期国债票面利率为4.8% 例4：美国式招标 A的承销价 B的承销价 C的承销价 例5（例3）：混合式招标 财政部发行250亿5年期附息国债，利率已定，采用美国式价格招标，投标情况如下： 投标人 （承销商） 投标标位 （元/百元面值） 投标量 （亿元） A 98元 100 B 97元 100 C 96元（最低中标价） 50 D 95元 50 美国式价格招标：全场加权平均中标价格为当期国债发行价，各中标机构按各自中标发行价承销。 全场加权平均中标价格（98*100+97*100+96*50）/250=97.2 本次国债发行价97.2元，承销价A 98元、B 97元、C 96元 例5（例3）：混合式招标 若改为混合式招标，则承销价为： A97.2元，B97元 ，C 96元 标的为价格时，全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，高于或等于发行价格的标位，按发行价格承销；低于发行价格一定数量以内的标位，按各中标标位的价格承销。 例6（例4）：混合式招标 标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销；高于票面利率一定数量以内的标位，按各中标标位的利率与票面利率折算的价格承销。 A、B、C的中标利率分别为4%、5%、6%，