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巴基斯坦股票市场的发展历程及效率分析 　　 ［摘要］巴基斯坦股票市场从萌芽到初步形成，由于社会经济制度和穆斯林文化传统的特点，出现了一种独特的格局。文章首先对巴基斯坦股票市场的发展现状进行回顾,指出巴基斯坦股票市场的信息效率与成熟股市的差异,分析巴基斯坦股票市场呈现弱势效率的主要原因,探讨如何完善巴基斯坦股票市场的一些建议。 　　 ［关键词］股票市场；效率分析；巴基斯坦 　　 ［作者简介］李勇，高级经济师，广西第八届青联委员。北海国发海洋生物产业股份有限公司董事、副总裁兼董事会秘书，西南财经大学中国金融研究中心博士研究生，研究方向：资本市场、国际金融前沿问题及中外金融体制比较，广西北海，536000 　　 ［中图分类号］ F830.91 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1007-7723（2011）09-0025-0006 　　 　　 作为英联邦国家，巴基斯坦的股票市场主要是承袭了传统的英国商业文化特点，并在此基础上得到了进一步的发展。20世纪50年代，在巴基斯坦的卡拉奇市就已产生了股票市场。六七十年代，当中国还处于动乱之时，巴基斯坦各类银行和金融机构在南部经济重镇卡拉奇金融街已是鳞次栉比，熙熙攘攘，各种融资服务发展方兴未艾。尤其是股票市场得到了进一步的发展和完善。 　　一、巴基斯坦股票市场的发展情况 　　 （一）证券交易所 　　 巴基斯坦股票市场相对于东南亚各国来说起步比较早，现有三家证券交易所，分别设于卡拉奇、拉合尔和伊斯兰堡。三家证交所的证券交易量分别占全国总交易量的78%、18%和4%。卡拉奇是巴基斯坦的第一大城市，也是该国的经济中心，其在巴基斯坦的经济地位类似于中国的上海。卡拉奇证券交易所(KSE)成立于1947年，刚成立之初上市公司只有15家，到今天已经发展到拥有上市公司654家，总市值37462亿巴基斯坦卢比，约合563亿美元的股票交易所。在拉合尔和伊斯兰堡两家证交所上市的公司同时也都在卡拉奇证交所上市。KSE在2002年被评选为“世界表现最好的证交所”， 此后又多次获此殊荣。 　　 拉合尔是巴基斯坦第二大城市，拉合尔证券交易所(LSE)成立于1970年10月，LSE每日交易量约占据全国市场份额的14%～20%，共拥有519家上市公司，横跨37个经济行业，市值36400亿巴基斯坦卢比，约合547亿美元。拉合尔交易所在巴基斯坦资本市场的地位就相当于中国的深圳证券交易所。 　　 到了20世纪90年代，政府实施了一系列的改革，进一步放弃了国有化政策，鼓励私营企业发展和私人投资，巴基斯坦经济有所恢复，对资本市场的投资有所增加。在这一背景之下，资本市场出现了另一家证券交易所，即位于巴基斯坦首都伊斯兰堡的伊斯兰堡证交易所(ISE)。该证券交易所成立于1997年，时间最短，市场的占有份额也是三家证券交易所中最少的。目前在ISE交易所挂牌交易的上市公司一共有247家，市值约35.8亿巴基斯坦卢比，约合0.54亿美元。 　　 （二）股票市场的发展阶段 　　 从第一家证券交易所――卡拉奇证券交易所的成立，巴基斯坦的股票市场发展已经有60多年了，大致经历了以下三个阶段： 　　 第一个阶段为1947～1987年，此阶段为证券市场的发展初期。主要表现是各类证券机构不断成立，证券市场得到了初步的规范。例如，1947年成立了卡拉奇证券交易所；1970年成立了拉合尔证券交易所；1962年国家投资信托公司（NIT）发行了巴基斯坦历史上的首只开放式共同基金(open-end funds)，这在当时的南亚国家也属第一例；1966年，巴基斯坦投资合作公司（ICP）开始发行的首个封闭式共同基金(closed-end finds)等。 　　 第二阶段为1988～2002年，此阶段为证券市场相对封闭发展时期。主要特点是孤立的缓慢发展，但是一个逐步壮大的过程。在此期间主要受政治环境的影响，西方发达国家对巴基斯坦实施经济制裁政策，这严重地阻碍了巴国经济的自由化进程和金融市场的发展。但无论是从证券交易所公布的交易量还是从上市公司的市值增量来看，巴基斯坦的证券市场仍然是在不断地自我发展和完善。 　　 第三阶段为2002年以后至今，此阶段是证券市场不断发展和成熟阶段。主要表现是股价指数在波动调整中稳步拉升。2002年的阿富汗战争是巴基斯坦经济发展的一大转折点，战后西方各国纷纷解除了对巴基斯坦的经济制裁，重组了该国债务，加大了对该国的援助。同时穆沙拉夫极力保护国外投资者，实行自由化的经济政策，巴基斯坦经济在2002年后开始飞速增长，GDP增长速度仅次于中国和印度，这样的经济环境同时也推动了该国股市的发展。 　　 巴基斯坦股市从2002年开始以每年1000～2000点左右的速度“疯涨”，其间或有小幅短期跳水的时期，但总体一路上扬，其中