《医药行业平淡中孕育希望-2012年投资策略》课件.ppt

分析师介绍 刘元瑞，长江证券研究部分析师；执业证书编号s0490510120022 刘舒畅，上海交通大学生物化学硕士，从事医药行业研究； 邹朋，武汉大学细胞生物学硕士，从事生物制药及医药器械行业研究； 严轩，英国圣安德鲁斯大学博士，从事医药行业研究； 黄伟轩，毕业于江西财经大学，从事医药行业研究。 汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 平淡中孕育希望 医药行业2012年投资策略 政策预判：重民生，轻增长 结合医药行业地位，判断政策走向：重民生，轻增长 限抗影响逐步体现；基药目录（扩展板）待出台和公立医院改革深化 医保实现全覆盖后，人群绝对增量减少；期待持续投入 两大关键因素：成本与药品价格 成本：总体抬升，结构性下降（中药材、人力、环保） 药品价格：长期下降，明年压力相对减小（政策性降价，招标） 2012年：不悲观，选取确定增长 2012年，将是投资优质医药股的良机。但板块普涨难度大，个股分化将加剧，选取空间大、成长确定品种。 1、资源稀缺性及独特性：片仔癀（频繁小幅提价）、同仁堂（品牌、整合） 2、创新品种及盈利模式：天士力（丹参多酚酸）、爱尔眼科（二线医院进入盈利期） 3、特色原料药转移：海翔药业（达比加群模式复制） 4、优质公司：人福医药（股权激励助推业绩）、华兰生物（供给紧缺带来血制品二次繁荣） 医药核心观点 目 录 一、2011年医药板块回顾 二、需求驱动力不变，行业成长空间仍在 三、平淡中孕育希望，2012年不悲观 四、重点推荐公司介绍 2011年，医药股表现平淡，亮点少，符合我们之前不乐观的判断； 年初至今，板块跌幅16.2%，跑输沪深300约3个百分点。 图1：医药板块表现平淡 资料来源： Wind，长江证券研究部 回顾：平淡的一年 年初至今，医药板块跌幅居前； 目前，板块估值水平28倍左右，相对于全部A股溢价率116%； 估值年度切换延后。 图2：板块跌幅居前（%） 资料来源： Wind，长江证券研究部 回顾：平淡的一年 资料来源： Wind，长江证券研究部 图3：相对于全部A股溢价率 表1：板块估值水平 28.26 33.71 医药生物 10.94 11.46 沪深300 市盈率 预测市盈率（2011） 全部A股 14.33 13.06 相对于全部A股溢价率 135% 116% 资料来源：Wind，长江证券研究部 2011年1-9月，医药行业整体累计收入增速约30.17%，累计利润增速21.2%； 2010年以来，即使药品招标降价压力下，医药行业仍然保持较快增长，更多地是缘于医保增量带来的需求释放； 结合医药行业地位判断，未来政策基调将更侧重民生，而非增长。 图4：医药行业累计收入增速 资料来源：CEIC，长江证券研究部 行业保持较快增长，政策基调侧重民生 图5：医药行业累计利润增速 资料来源:CEIC，长江证券研究部 从上市公司角度看，化学原料药、生物制品与医药商业收入利润增速下降较快，我们认为主要是受药品降价影响； 医疗服务是唯一的收入增速加快的子行业，值得市场关注。我们认为受益于公立医院改革深化，民营医疗服务领域将迎来春天。 1-9月医药行业数据简析：医疗服务值得关注 29.36% 40.50% 40.66% 28.54% 14.92% -5.17% 15.96% 利润增速 31.16% 16.90% 40.88% 15.38% 45.05% 27.59% 13.17% 去年收入增速 79.98% 2.91 42.54% 15.41 医疗服务 131.33% 45.69 25.68% 1115.92 医药商业 38.01% 13.86 29.21% 68.05 医疗器械 29.76% 100.26 22.99% 678.93 中成药 14.92% 55.18 10.76% 229.34 生物制品 38.59% 35.52 18.31% 409.29 化学原料药 25.90% 78.40 14.78% 499.61 化学制剂 去年利润增速 利润总额 收入增速 销售收入 表2：2011年1-9月医药上市公司分行业销售及利润情况（单位：亿元） 资料来源：Wind, 长江证券研究部。注：剔除不可比公司 目 录 一、2011年医药板块回顾 二、需求驱动力不变，行业成长空间仍在 三、平淡中孕育希望，2012年不悲观 四、重点推荐公司介绍 新医改实施后，我国卫生费用GDP比重呈加速上升趋势，2010年达到5%左右； 与主要发达国家相比卫生投入相比，我国仍然有很大的差距，甚至低于世界平均水平，具体表现在保障水平低，人均费用少等方面。 图6：我国卫生费用GDP占比逐步提升 资料来源： Wind，长江证券研究部 行业成长空间仍在：与发达国家相比，保障水平低 图7：占比明显仍低于平均