期权定价理论及在我国资产评估领域应用分析.docVIP

期权定价理论及在我国资产评估领域应用分析 　　[摘 要] 本文首先介绍了布莱克――斯科尔斯期权定价模型（B-S模型）的产生背景、前提假设与期权定价理论的发展简史；然后介绍了B-S模型的一些变型，接着又介绍了二叉树期权定价模型及其假设，以及B-S模型在股指期权、货币期权、期货期权及实物期权等领域中的应用；最后，作者结合会计准则与评估准则，强调了继续研究期权定价理论的必要性和迫切性。 　　 　　金融是现代经济的核心。自从以各国货币与美元挂钩的固定汇率制度为核心的“布雷顿森林体系”解体以来，货币汇率进入了剧烈变动的时期。汇率的剧烈波动使任何一个拥有外币资产（或担负外币债务）的企业都承担着汇率风险。而汇率又通过利率平价与利率发生联系，利率变化又导致金融资产与金融负债的价格的波动。 　　由于金融衍生品具有规避风险、套利、价格发现、投机、构造金融组合产品等的功能，因此，金融衍生品在西方得到了迅猛发展。这样，金融衍生品的定价就成了一个十分重要的需求，布莱克――斯科尔斯期权定价理论就是在这一背景下产生的。 　　 　　一、期权定价理论的发展简史 　　 　　期权定价的早期理论可以追溯至1877年。查尔斯（Charles Castelli）在英国伦敦发表了《股票股份期权理论》的论文，这篇长达177页的说明性文章，向公众解释了期权的套期保值和关于投机方面的问题。然而，查尔斯的工作在当时并未引起人们的关注。 　　1900年3月，法国数学家路易斯?巴舍利耶（Louis Bachelier）进行了题为《投机理论》的博士学位论文答辩，他首先提出了金融资产价格服从对数正态分布的假设，并假设股票价格服从零漂移的布朗运动，用布朗运动描述金融资产的收益，从而推导出期权定价的公式。但很可惜，巴舍利耶的工作在当时也未引起人们的重视。 　　1955年，保罗?萨谬尔森写了一篇没有公开发表的论文――《股票市场中的布朗运动》，文中提到了巴舍利耶1900年的博士论文。1956年，保罗?萨谬尔森发表题为《认股权证定价的推理理论》的论文，认为在逻辑上认股权证定价与期权定价应很相似。1962年，A?James Boness完成了博士学位论文――《股票期权价值的理论和度量》，他发展的定价理论是在巴舍利耶研究成果基础上的一个理论飞越。1963年，Boness将巴舍利耶的法文论文译成英文，引起了热烈的讨论，金融衍生品的定价理论也成为许多金融研究专业学生毕业论文的主题。 　　1970年，布莱克（Fischer Black）和斯科尔斯（Myron Scholes）提出了B-S模型。1973年5月，他们又发表了《期权和企业负债的定价》（The pricing of options and corporate liabilities）这一论文，对期权定价的各种定量关系进行了更深入的分析。B-S模型不仅是金融学理论中的明珠，它对金融的业务创新和各种新型金融产品的产生都起到了重大的作用，促进了整个金融市场场内和场外交易的发展。罗伯特．默顿（Robert Merton）为B-S模型的拓展作出了重要贡献。为表彰这一杰出贡献，斯科尔斯和默顿两人共同荣获了1997年度诺贝尔经济学奖。（布莱克不幸在1995年去世。） 　　 　　二、B-S模型的假设条件 　　 　　如同其它经济理论模型一样，B-S模型也是建立在一系列假设的基础上，这些假设包括： 　　（1）期权有效期内股票不支付股息； 　　（2）期权为欧式期权； 　　（3）市场无摩擦，包括无税收、无交易成本、所有资产可以无限细分，没有卖空限制； 　　（4）证券交易是连续的，标的股票价格的变化过程遵循对数正态分布的随机过程； 　　（5）在期权有效期内，无风险利率保持不变； 　　（6）市场是有效的，不存在无风险套利机会。 　　布莱克和斯科尔斯，推导出上述前提下的股票期权价格的微分方程，并成功地得出欧式看涨期权和看跌期权定价的精确公式，使股票期权和其他衍生证券的定价理论获得突破性的进展。B-S模型包括的计算公式为： 　　 　　这里的C、P、S、K、r、T、σ分别为看涨期权的期权费（即期权价值）、看跌期权的期权费、股票现价、执行价格、无风险利率、期权有效期和波动率，N(d1)、N(d2)为累积标准正态分布函数。 　　由于B-S模型存在着诸多假设，这使该模型的条件与实际情况存在着差异。为更准确地反映期权的实际情况，提高B-S模型的适应性，在某些情况下有必要放松或修改其假设，因此形成了一些B-S模型的修正模型。 　　1973年，哈佛大学教授罗伯特?默顿（Robert Merton）修改了无利息支付的假设，推导出支付利息的修正模型。1973年，罗伯特?默顿又修改了利率固定不变的假设，推导出利率可变的修正模型。1973年，索普（