企业价值评估实务学习课件.ppt

分析预测企业未来的主营业务现金流（续） 与企业财务人员座谈 了解企业一般筹措资金的方式 企业一些历史财务成本数据 企业采用的有关会计政策 企业营运资金的周转情况 与企业主要经营管理人员（总经理）座谈 了解企业经营管理的理念 企业近期可能的主要决策 分别核实与企业相关部门人员座谈了解的情况 * 分析预测企业未来的主营业务现金流（续） 核实企业经营管理部门提供的预测 经营预测与历史水平相比 经营预测与评估人员了解的情况是否相符 预测要素需是否考虑周全 未来发展要符合一般规律，具有合理性 经营预测中应注意的一些问题 可重复性/不可重复性收入/费用处理 一般不包括增值税 经过税务部门确认的以前年度亏损的弥补 无负债现金流中所得税的估算 * 分析预测企业未来的主营业务现金流（续） 折旧摊销 截止评估基准日固定资产/无形及其他资产的折旧/摊销 全价法：按原值和综合折旧年限估算 净价法：按折旧净值和综合尚可折旧年限估算 基准日之后资本性支出形成固定/无形及其他资产的折旧/摊销 第一年按半年计算折旧/摊销 营运资金的预测 经营性流动资产 - 除去负息负债后的流动负债 根据企业历史数据预测，预测营运资金占销售收入的比例 根据产品材料采购、生产和销售的有关情况预测 * 分析预测企业未来的主营业务现金流（续） 资本性支出 根据企业目前在建工程情况预测 根据企业现有资产使用年限确定需要更换的时间和数量 根据管理层的预测确定 资本性支出与折旧/摊销的协调问题 * 分析预测企业未来的主营业务现金流（续） 预测年度确定 销售收入增长率需趋于平稳 税收优惠政策应实施完成 累计亏损弥补完成 企业年折旧应该与年资本性支出相当 其他可预测事项完成 折现系数的估算 残值的确定方法 永续年金方法 Godern 增长模型法 其他方法 残值估算中的增长率g的估算 * 折现率的估算 折现率的确定 折现率可以有多种方法，本次仅介绍WACC（Weighted Average Cost of Capital)的方法 对于WACC/CAPM在中国的适用性目前业内还有不同的意见 国际上普遍采用WACC * 折现率的估算(续) WACC的估算方法 Re: 股权投资期望回报率 Rd:债权投资期望回报率 E: 股权市场价值 D:债权市场价值 T:适用所得税率 * 折现率的估算(续) Re:采用资本定价模型CAPM（扩展型） Re = Rf + Beta(ERP) + Rs Rf ：为无风险收益率 Beta ：企业风险衡量因素 ERP ：股市超额风险收益率（Rm-Rf) Rs：公司特有风险超额风险收益率 包括： 公司规模超额收益率 公司其他风险超额收益率 * 折现率的估算(续) Rf: 应该取长期国债到期收益率(Yield To Mature Rate, 或YTM) 国债到期收益率 截止评估基准日剩余期限超过5年 回避再投资风险 目前国内采用超过5年期限比较合适 复利收益率 * 折现率的估算(续) YTM计算方法： 　 Y： 到期收益率； n: M：到期一次还本付息额； Pb：市场买入价 * 折现率的估算(续) Beta 计算方法 确定衡量股票市场波动的指数 上证180/深证100 采用Wind资讯提供的平台查找对比公司Levered Beta 采用60个月历史数据进行线性回归分析确定Beta Y:特定股票波动变化率 X:选定的上证180/深成100指数 变化周期---月 利用公式计算Unlevered Beta UnleveredBeta = * 折现率的估算(续) 以对比公司Unlevered Beta 的平均值作为被评估企业Unlevered Beta 利用被评估企业的资本机构确定其Levered Beta Levered Beta = Unlevered Beta [1+(1-T) ] 被评估企业资本结构确定问题 最优资本结构 对比公司结构 采用最优/对比公司资本结构的根据 WACC不依赖资本结构比率变化而改变 采用最优资本结构/市场资本结构可以匹配市场借款利率 * 折现率的估算(续) 采用叠代方式确定被评估企业的资本结构 第一步：以股权账面价值为初始值计算资本结构 第二步：以已经计算出来的资本结构计算被评估企业的Levered Beta 第三步：以上述Levered Beta计算WACC并进而估算出新的被评估企业股权价值 第四步：检查新计算得到的股权价值与上一次计算得到的股权价值误差是否满足要求，满足则停止，否则进入下一步 第五步：以新计算出来的股权价值计算新资本结构比率，并返回第二步 * 折现率的估算(续) 估算ERP 收集上证180和深证100指数成分股1998年~2007年的每