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公司研究 Page 1 yInfo] 动态报告/公司快评 建筑建材 [Table_StockInfo] 亚厦股份 （002375 ） 推荐 建筑工程 调研简报 （维持评级） 2010 年6 月9 日 [Table_Title] 地产调控影响可控，装饰产业链一体化优势逐步加强 分析师： 邱 波 qiubo@ 0755SAC 执业证书编号：S0980209050334 联系人： 李遵庆 lizqing@ 07551827 事项： [Table_Summary] 近期我们调研了亚厦股份，与公司管理层进行了深入交流。 评论：  公司未来3 年业务发展规划 延续公装、家装、幕墙 “四三三”均衡业务格局，未来将保持家装龙头地位，并在公装领域加大力度。09-12 年公司 总营收、归属母公司股东净利润复合增速均超过55%。  公司公装业务细分领域项目情况 目前公司公装业务主要集中于高级写字楼、机场车站、五星级酒店、大型政府机构、艺术场馆等领域。 其中，高级写字楼项目客户主要集中于各大商业机构和地产公司，如各大银行办公场所（浙商银行：6-7 个项目，杭 州银行：2 个项目，宁波银行：2-3 个项目，建设银行：2-3 个项目，其他银行项目若干）、地产商业中心（万达商业 中心：3 个项目，其他商业中心项目若干）等。 机场车站项目为公司未来几年主攻方向。目前已承接机场类项目（首都机场元首候机楼、上海浦东国际机场、萧山 机场 2 号航站楼等）口碑良好，为进一步扩大份额打下基础；铁路客站等铁道部项目具有数量多、体量大（温州一 项目总额就达2.6 亿元）、付款条件好、利润率较高（毛利率16%左右）等特点，为公司未来2 年公装业务重点进军 领域。 五星级酒店为公司优势领域。截止09 年底，公司共参与设计、施工五星级酒店73 家，总数列行业前列；10 年以来， 公司新签五星级酒店项目 13 个；目前公司部分星级酒店项目采用“全装修”（即从大堂、电梯间，到房间的全包式 装修）的承接模式，接单体量大大增加。 政府机构项目为公司多年耕耘的领域，省内优势尤为突出。近年来，公司承接了人民大会堂浙江厅、浙江省人民大 会堂、浙江省行政中心、天津司法中心、浙江省国家安全厅等优秀政府机构项目，此外，还两次承接西湖国宾馆整 体装修工程。 艺术场馆类项目主要集中于博物馆项目。截止09 年底，公司承接了三峡博物馆、浙江美术馆、雷峰塔等、宁波大剧 院等40 多项艺术场馆类项目；公司与中国美术学院的合作，通过美院设计师直接协作等方式，保障了项目的艺术水 准。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  公司公装业务地区分布情况 浙江省内营收占比40%左右，省外项目以京津地区政府项目为最多。  近年来公装业务毛利率下滑的主要原因。 主要原因有二：一是浙江省内公装市场无地方保护，超低价中标较多；二是公司为扩大市场份额，适当降低项目目 标利润率。  公司涉足住宅精装修市场的背景 公司自2004 年左右接触精装修，慢慢将其发展为主要业务领域之一。由于江浙沪地区经济发达，龙头地产商（如浙 江绿城、世茂地产等）涉足住宅精装修时间较早，公司从业主方面感受到市场需求空间广大，所以将其逐步作为业 务重点发展起来。  家装、公装项目施工环节主要区别 公装项目体量较大，