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一项无风险资产和多项风险资产的机会集合—新机会集合 RF M Y X σM 收益率 资本市场线（CML） 0 资本市场线（Capital Market Line CML） 在期望收益与标准差的坐标图纵轴的无风险收益处，向有效边界引出资本配置线，寻找单位风险获得风险溢价最高的组合。 所有的资本配置线中，在与有效边界相切的点M，单位风险获得的风险溢价最高，这个切点就是有效组合在加入无风险资产后的最优资产组合，这条资本配置线是最优的资本配置线。 由于市场组合是以市场全部证券构造的所有组合中，风险最小的组合，因此，资本配置线与有效边界相切的M点，就是市场组合之所在。这条最优的资本配置线因为通过市场组合，就被称为资本市场线。 投资者风险收益无差异曲线与新有效集合之结合—投资者最优组合 M X Y A B RF a=1，100%用于组合资产M E（RP） σ（RP） 0 风险资产市场组合 风险资产市场组合M：它表明全部投资者在均衡条件持有的风险资产组合。称为市场组合资产，定义为：根据资产的市场价值权数持有的、由经济中各种资产形成的组合资产。市场组合资产中第i项资产的权数是： 在给定的股票市场，以市场全部证券构造的所有组合中，有一个特殊的组合，组合内各证券的投资比例，就是该证券的市值占市场总市值的比例，显然这个组合对给定的市场具有最好的代表性，因此可以称之为市场组合。 市场组合 市场组合只具有系统风险,没有了非系统风险,自然而然成为理性投资者作资产配置时理想的风险资产。 理论上,所有投资者都会选择市场组合作为他们的最优风险资产组合,只需要根据自己的风险偏好(风险厌恶程度),调整自己在市场组合与无风险资产上的配置比例 风险的均衡价格 资本市场线（CML）的方程式： 式中： － －资本市场线上组合资产的期望收益率； － －无风险利率； － －市场组合的期望收益率； － －市场组合收益率标准差； － －资本市场线上的组合资产的收益率标准差 资本市场线（CML）和风险的均衡价格 RF M E(RP) σ(RP) CML I J 斜率=[E（RM）- RF]/σM=风险的均衡价格 资本市场线表明有效证券组合的预期收益率和标准差之间的均衡关系。由于投资者面临同样的有效集合，他们选择不同证券组合的唯一理由是他们有不同的无差异曲线。尽管投资者对证券组合的选择不同，但对风险资产组合的选择却完全相同，即每一个人都将投资于同样切点处的风险证券组合，并与各种不同程度的无风险借与贷构成其最优组合。 资本市场线具有下列特征 1、资本市场线上的资产组合优于单纯由风险资产组成的有效资产组合集合中除M外的所有资产组合。 2、资本市场线是无风险资产与市场资产组合M按不同比例组合构成的一条直线，上面的所有资产组合之间是完全正相关的。 3、资本市场线使投资者的投资决策分为两个阶段，即所谓的“分离原理”。 4、资本市场线上只有资产组合，没有单项资产。 三、证券市场线－资本资产定价模型 既然引入无风险资产后，出现了更为有利之风险—收益机会集合，所有投资者将仅选择一部分市场组合和一部分无风险资产来构成其组合资产。市场对其风险所给予之收益补偿仅视其对市场组合资产总风险之贡献大小而进行。 从资本市场线所反映关系可以看出，在均衡状态下，市场对有效组合风险即标准差提供补偿。而有效组合标准差由各单个证券所共同贡献，因而这种补偿可视为对各单个证券承担风险补偿总和，或者说这种补偿可以分配给每一个单个证券。这种分配应按各单个证券对有效组合标准差贡献大小来分配。由于有效组合中风险证券构成与市场组合一致，因此只需考虑各单个证券对市场组合标准差贡献情况。 1、市场风险的计量---- β系数 个别股票随着市场移动的趋势可以透过 β系数反映出来。它能够衡量出个别股票相对于平均风险股票的变动程度。 平均风险的股票的β=1，如果某种股票的β=1，则意味着当整个股市行情上涨10%时，此种股票的行情也上涨10%， β值越大，该股票受市场行情的影响越大，风险越大。 上图是对?系数的直观反映。 表明：Jelco股票的收益是证券市场收益变动的1.5倍。 ?系数的数学计算公式为： Cov（Ri，Rm） ?i = ———————— ?2（Rm） 其中， Cov（Ri，Rm）：第 i 种证券的收益与市场组合收益之间的协方差；?2（Rm）：为市场组合收益的方差；市场组合的?系数为1。 ?系数的大小反映系统性风险因素的异动对股票收益的影响程度。 假如?=1，说明系统性风险因素每增长1%，股票收益率将增长1%； 假如?=-1，说明系统性风险因素每增长1%，股票收益率将下降1%； 假如?=2，说明系统性风