沪深300股指期货套期保值风险分析.pdf

第一章绪论 还不到一年，因此就股指期货而言’，如何让投资者对股指期货套期保值的风险有 更直接的认识，提高投资者对套期保值风险的重视度，显得尤为重要。 1．2选题意义 一般而言，风险就是预期收益的不确定性。期货市场的产生源于风险的规避 思想。尤其对于我国而言，股市作为“政策市”，受到宏观性的系统性风险的影 响更大，在我国，系统性风险在全部风险中占的比重较高，估计高达40％，而发 达国家的平均水平是25％。由于缺乏做空机制，一旦市场出现全面系统性风险投 资者所面临的亏损将无法避免。对于基金、银行等大型的投资机构而言，在证券 市场的投资占据整个投资比重的一大部分，很难想象这些投资机构所面临的风险 有多大。基于上述种种，沪深300股指期货转而成为投资者规避证券市场风险的 重要手段。在全球资本市场一体化的今天股指期货尽管在我国发展时间并不长但 由于它本身的优越性，股指期货的增长速度已经大大超过商品期货。 但是投资者进行套期保值并没有将风险完全转移，而是用较小的价差风险代 替了价格波动的风险。套期保值功能发挥是否良好很大程度上反应了期货市场的 健全程度。从目前情况来看，我国股指期货套期保值市场依然存在很多问题，包 括对保值风险的认识不够深入，套保经验尚有欠缺，保值不成反亏损等等。从而 影Ⅱ向了套保效果的发挥。因此只有对套期保值本身的风险有一个较为系统的认识， 才能达到充分利用套期保值真正实现规避风险的作用。另外国内各学者对于套期 保值的实证研究尚有所欠缺，导致理论无法指导实践。关于套保比率以及套保价 格的理论研究并不少，但在股指期货上的实际应用不多。 本文正是基于上述原因，以沪深300股指期货的套期保值为例，对套期保值 中产生的基差风险和交叉保值风险进行分析，其中基差风险的分析包括基差风险 的大小以及影响因素，量化风险，交叉风险的分析则涉及到投资组合的选取。力 求让投资者对我国股指期货套期保值的风险有更深入更系统的了解，引起并加强 其对风险的重视程度。最后／对我国股指期货套期保值的参与者提供规避套期保值 风险的意见和建议，力求为投资者的实际投资活动做指导。 1．3文献综述 第一章绪论 1．3．1国外研究综述 期货市场产生源于套期保值，因而套期保值电成为其继价格发现后的又一大 基本功能。最初的套期保值理论产生于21世纪初期，Rudolf 最早以原糖企业为例提出了套期保值的思想。他认为通过期货交易可以使价格风 机者才是期货市场产生的主要推动力并在其著作《期货市场进化论》中对其观点 进行了系统的阐述。 就国内而言，国内普遍接受的对套期保值理论进行划分，将其分为三类，即 传统套期保值，基差逐利的套期保值，现代套期保值。这些学者以华仁海，仲伟 俊(2002)等为代表。 (1)有关基差的研究 所谓基差就是现货价格减去期货价格。即：基差=现货价格一期货价格。对于 ：本文而言，基差就是沪深300指数与沪深300指数期货之间的差值。 Holbrook 《期货交易与套期保值》首次引入了基差的概念，他认为套期保值的主要目的依 旧是获利，但与投资者的从价格变动中获利而是为了从基差变动中盈利。也就是 说，他认为套期保值者只是用基差风险代替投机价格变动所带来的风险简言之就 是用小风险代替大风险。这种观点将套期保值的目的认为是对基差的投机行为， 因而认为利用基差的变动获取最大利润是投资者的最终目的。 Working的主要意义在于，他为本文提供了一个思路，即将套期保值视为对 基差的投资，因而可以应用有关投资风险的理论对套期保值的基差风险进行分析 研究。 (2)有关交叉套期保值的研究 当现货产品与期货产品种类或者数量上不相符时所采取的套期保值策略就是 交叉套期保值策略。对于沪深300股指期货而言，由于在实际进行股指期货的套 期保值过程中，不可能按照股指当中股票权重的标准购进一篮子股票。现实中的 情况往往是购入的股票与沪深300指数股票之间存在一定的差异，这种差异的存 在也就产生了套期保值的交叉风险。 第一章绪论 国外对商品期货的交叉套期保值研究较为集中而且主要应用马克维茨的投资 组合理论进行研究。而国内，就资料显示，目前对于这方面的研究还很匮乏。 (3)有关套期保值比率的研究 套期保值比率即购进的期货合约数h的值。对于套保投资者而言不