《中国股票市场传导货币政策低效原因分析》-毕业论文设计（学术).docVIP

PAGE w 中国股票市场传导货币政策低效原因分析 摘要当前中国股票市场传导货币政策的效率是十分低效的低效的主要原因在于我国货币政策的最终目标和中介目标已不适应我国经济发展要求同时利率管制造成了我国金融资产间利率结构的形成机制极不合理货币市场与股票市场分割且发展不平衡股票市场规模偏小且自身又存在严重的功能缺陷20世纪90年代以来我国以股票市场为主体的资本市场的迅速发展正悄然促成货币政策传导机制发生变化截至2002年底沪深证券交易所已有上市公司1224家投资者开户人数已达到6648.08万户股票流通市值12484.56亿元股票总市值38329.13亿元1991—2002年A股市场累计发行筹资额为6706.77亿元股票市场已经成为企业筹集资金的重要场所不仅如此股票市场与实际经济活动之间的联系日益密切股票市场传递货币政策的功能也开始显露但是这种功能由于融资主体和融资工具的多样化、市场主体行为的不确定性等原因自身存在很大的不确定性从而使得货币政策传导机制变得更为复杂表现为对原有传导机制的巨大冲击严重影响了货币政策作用的发挥同时由于长期以来国内的大部分经济学家在股票市场对实体经济的作用和作为货币政策的传导机制方面的重要性未给予足够的重视我国中央银行的货币政策基本没有充分考虑股票市场因素的作用从而大大降低了中央银行货币政策的有效性因此当前迫切需要研究股票市场如何传导货币政策这不仅对于改革和完善货币政策传导机制有着十分重要的意义而且对于能否有效发挥货币政策作用促进经济和金融快速稳定地发展无疑更是具有十分重要的理论和现实意义本文首先对中国股票市场传导货币政策的现状进行分析接着对中国股票市场传导货币政策低效的原因进行探讨一、中国股票市场传导货币政策的现状1.我国货币政策对股价影响效果1996年开始我国先后进行了8次降息并开征了利息所得税总体看股价对利率变动的反应不如国外股市敏感股价的短期效应不明显在降息当天或接下来的第一个交易日股价都出现回落上证综指在跳空高开之后一路走低最后大都以低于前一交易日收盘价的指数收盘这在一定程度上反映了股价对利率的变化不太敏感但是直接下调存贷款利率鼓励了居民多元化投资在我国金融工具品种缺乏的情况下储蓄分流的资金大量流入股市推动了股价的上涨利率变动的长效应较为明显货币供应量增加一般情况下会促使股价上升钱小安（1998）和刘志阳（2002）采用相同的方法分别对1994年3月—1997年2月和1997年6月—2002年6月间的货币供应量与股票价格变化之间的相关性进行了考察前者结论是我国货币供应量与股票价格之间相关性弱且不稳定　　在中央银行这两种政策中资金供给的政策效力大于利率下调对股市产生的刺激实证检验表明利率调整事件除1996年5月的降息造成的股市平均收益波动较大外其后续的降息事件对股市的作用力度均较小股市吸引银行储蓄资金的能力相对于利率调整的弹性已经很小降低利率对推动股价上涨的作用不大而资金供给的政策对股价的影响较为显著位于市场监管政策的变化之前2.股票市场对货币政策传导渠道——信贷渠道的冲击首先从股票一级市场看在我国股票一级市场与二级市场之间存在巨大的价格差异尤其是在2002年5月之前截至目前相对于发行价而言股票上市当日开盘涨幅仍偏高不少超过了100％通过申购新股投资者可以获得可观的收益而且不需承受太大的风险这就吸引了企业、个人、证券公司从银行申请贷款投入一级市场并将资金长期置于其中获益货币政策促进银行贷款增长也难以实现促进实体经济投资增加的目的并且直接融资规模的扩大不可避免地造成了贷款相对规模的下降优良企业的长期资金需求越来越通过股票市场筹资而不再依赖于银行贷款信贷渠道发挥作用的一个重要前提是大量银行依赖者的存在银行依赖者主要由无法在金融市场直接融资的中小企业构成在我国居于高度垄断地位的国有商业银行以大中型国有企业为主要信贷对象为数众多的中小企业和个人创业经营等投资的信贷获得比较困难而大中型国有企业又是股票市场融资主体股票市场的发展以及股价的上升使得银行支持的大中型企业从银行贷款转向了股市融资由于我国股市融资规模相对于信贷规模来说还较小这种融资替代只部分降低了银行信贷传导机制的作用但是现有股市规模增长的趋势使这一影响不可忽视而且创业板市场推出后中小企业可以通过股权融资将进一步削弱信贷传导机制的效力其次从股票二级市场看二级市场上股价的波动对企业融资发出了信号当货币政策促进股价升高时企业的融资成本下降会促使企业采用股权融资方式同时股价的上升吸引了大量资金从银行信贷市场流入股票市场在我国证券公司、基金管理公司获得在货币市场和信贷市场上的融资许可后股价的上升或上升预期的存在促使其从商业银行不断融人资金用于自营赚取收益这也说明股票市场的发展使得货币政策传递的主体多元化包括证券公司、基金等的机构投资者成为政策传递的重要