公司理财罗第八版收益和风险资本资产定价模型.ppt

第10章 收益和风险：资本资产定价模型 期望收益、方差与标准差 协方差与相关系数 10.4 两种资产组合的有效集 分离原理 投资者的投资决策包括两个相互独立的决策过程： 在估计组合中各种证券或资产的期望收益和方差，以及各对证券或资产收益之间的协方差之后，投资者可以计算风险资产的有效集 投资者必须决定如何构造风险资产组合(A点)与无风险资产之间的组合 * * * * * * * * * * * * * 10.7 无风险借贷 利用可获得的无风险资产和找到的有效边界，我们选择最陡峭的那条资本配置线 收益 ?P 有效边界 rf CML * * 10.7 无风险借贷 射线CML（Capital Market Line）是风险投资组合有效集的切线，代表最优投资组合线，表示由无风险资产和风险资产组合A共同构成的各种组合。从切点以内的直线上的各个点就是部分投资于无风险资产、部分投资于风险资产组合A而形成的各种组合。 超过切点的那部分直线是通过按照无风险利率借钱投资于风险资产组合A来实现的 * * 10.8 市场均衡 考虑众多投资者的情形 共同期望假设 所有投资者可以获得相似的信息源，因此他们对期望收益、方差和协方差的估计完全相同 市场均衡组合的定义 在一个具有共同期望的世界中，所有的投资者都会持有以A点所代表的风险资产组合 * 10.8 市场均衡 　　资本配置线确立后, 所有的投资者都会沿着这条线选择一个点——某些由无风险资产构成的市场组合和市场组合Ｍ。 在一个具有共同期望的世界中，所有的投资者都会选择Ｍ点所代表的风险资产组合。　 收益 ?P 有效边界 rf M CML * * 风险定义： 当投资者持有市场组合 研究人员已经指出在一个大型投资组合中，单个证券最佳的风险度量是这个证券的贝塔系数。 贝塔系数是度量一种证券对于市场组合变动的反映程度的指标 ) ( ) ( 2 , M M i i R R R Cov σ β = * * 利用回归方法估测β 系数 证券收益率 市场收益率 % Ri = a i + AiRm + ei 斜率 = βi 特征线 * * 贝塔系数公式 ) ( ) ( 2 , M M i i R R R Cov σ β = 显然，贝塔系数的估测取决于市场组合的选择。 * * 10.9 期望收益与风险之间的关系：资本资产定价模型（CAPM） 市场的期望收益率: 单个证券的期望收益率: 市场风险溢价 这个可用于多元化组合中的单一证券期望收益率的计算 。 * * 单个证券的期望收益 该公式称为资本资产定价模型 (CAPM) ) ( β F M i F i R R R R - ′ + = 假设 β i = 0, 则期望收益率为 RF. 假设 β i = 1, 则 M i R R = 证券的期望收益 = 无风险利率 + 证券的贝塔系数 × 市场风险溢价 * * 风险和期望收益率的关系 期望收益 β ) ( β F M i F i R R R R - ′ + = F R 1.0 M R * * 风险和期望收益率的关系 期望收益率 β % 3 = F R % 3 1.5 % 5 . 13 % 10 = M R * * 本章小结 本章阐述了第四个现代投资组合理论. 由证券A和证券A组成的投资组合的期望收益和方差是 通过改变 wA, 我们可以得出投资组合的有效集 .我们可以将两种资产组合的有效集绘制成一条曲线. 要指出的是,这条曲线的弯曲程度反映了投资组合多元化的效应: 两种证券收益之间的相关系数越低,曲线的弯曲程度越高.多元化效应越大 . 当投资组合由许多资产构成时,有效集的这种一般形状也成立. AA A A A A 2 A A 2 A A 2 P ) ρ σ )(w σ 2(w ) σ (w ) σ (w σ + + = ) ( ) ( ) ( A A A A P r E w r E w r E + = * * 10.10 本章小结 风险资产组合的有效集合可以与无风险资产借入或贷出相结合. 在这种情况下,每一个理性的投资者都会选择持有风险证券的组合 收益 ?P 有效边界 rf M CML 然后,投资者可以通过按无风险利率借入或贷出,获取在CML线上所需要的某一点. * * 10.10 本章小结 在投资组合中,一种证券对一个大型、有效多元化的投资组合的风险的作用或贡献与这种证券收益与市场收益之间的协方差成一定比例。这种贡献经过标准化，称为“贝塔系数” 资本资产定价模型表明一种证券的期望收益与该种证券的贝塔系数线形正相关: ) ( ) ( 2 , M M i i R R R Cov σ β = ) ( β F M i F i R R R R - ′