债券产组合.ppt

* * 息票式债券的久期简化计算 [(1+y)/y][1-1/(1+y)T] 假定T=40,C=4%，每半年付一次利息 该债券的久期为[(1+0.025)/0.025][1-1/(1+y)T]=25.73半年=12.87年 这和上例的区别是上例的债券价格低于面值出售，而本例的债券价格就是面值。 * * 凸性 如果△P/P=-D＊△y成立的话，实际上意味着债券价格的变化与利率之间的关系是线性的实际上是这样么？ 不是的。 根据马尔凯尔的第二定理债券到期收益率上升导致价格下降的幅度低于与收益率的等程度下降导致价格上升的幅度。我们可以知道债券的价格和到期收益率之间的关系不是线性的 * * 息票利率为8%的30年期债券的价格变化与收益率变化之间的关系 到期收益率的变动(%) 0 20 -20 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 60 40 80 100 -40 -60 -80 -100 久期近似值 实际价格波动 债券价格变动幅度(%) * * 因此，久期法则是在到期收益率变动较小的时候的良好近似表达，但是它不能对较大程度的变化做出精确的说明。 债券的价格-收益率曲线关系的形状是凸的，我们就把债券的这种性质成为凸性。 投资者是否喜欢凸性呢？ 喜欢，凸性一般被认为是一个倍受欢迎的特性，具有加大曲率的债券在利率下降时，其价格的增加量大于利率上升时价格的减少量。当然它不是免费的，投资者想要更凸的债券，就必须付钱接受更低的收益率。 * * * * 久期 内容提要 Malkiel债券定理 消极的债券管理 积极地债券管理 * * 债券投资的管理 消极管理： 债券指数基金 利率的免疫管理 积极管理 通过选择优质债券进行投资 运用各种套期保值工具 * * 债券的指数化投资（Indexation） 债券指数化管理的困难 债券指数数量较多 有些债券的交易较少 债券期限问题使得资产组合不断变化 分层抽样法 * * 免疫技术(immunization) 运用指数化管理的债券组合是为了获得与市场相同或相近的业绩，这种投资方式重在获利，还可以避免非系统性风险，但是难以避免系统性风险。 利用债券久期的的特征，通过调整资产组合的久期可以更好的避免利率变动的风险，这种方面成为免疫技术。 这一技术最早是由一个叫雷丁顿的寿险公司统计员提出的 * * 资产净值免疫 银行与储蓄机构的资产和负债之间明显存在期限不匹配的情况，如果作到资产的久期与负债的久期相一致，就可以消除银行存贷期限不一致所带来的利率变动风险。 银行的存款多是短期，贷款长期较多，而期限较长的资产对利率敏感性更高。当利率意外增长时，短期存款利率增加，而长期贷款利率难以变化，使得银行净值缩水，因此，通过免疫技术可以改善这一状况。 * * 目标日期免疫 各种投资基金考虑更多的是要确保未来支付日资产的价值，以保证向投资者支付。基金运用久期技术的目的是保证基金未来的价值不受利率变动风险的影响。 未来利率变动使你的债券组合面临价格变动和再投资的风险。当持有期和资产组合久期相同的时候，价格风险和在投资风险将完全抵消。 * * 假定一保险公司发行1万元投资保单，期限5年，利率8%，每年计息一次，利息再投资，到期一次还本付息，到期需支付本息额为10000×(1.04)5=14693.28元。 保险公司为确保到期有足够的收入支付本息，将保单收入投资于面值为10000元、期限为6年、年息为8%的息票式债券。如果未来5年，利率始终为8%，保险公司将每年获得的利息再投资，它的债券投资5年可恰好获得本息14693.28元 * * 5年后债券资产组合的最终价值 * * 利率降至7% * * 从表中我们可以看到，如果利率发生了变化，投资的最终收益会受影响 这一影响来自两个方面：如果是利率下降，利息再投资的收益减少，但证券的出售价格会上升；如果是利率上升，利息再投资的收益会增加，但证券的出售价格会减少。 当利率降为7%时，利息再投资的收益一共减少了92.69元(4693.28-4600.59=92.69)，但债券价格增加了93.46元，两相抵消，总收益还稍有增加。 * * 当利率升为9%时，利息再投资的收益增加了94.48元(4787.76-4693.28=94.48)，债券价格减少了91.74元，两相抵消，总收益仍然增加了2.74元。 * * 在这里例子中，无论利率上升还是下降1%都不会影响到到期的支付，也就是说，债券面临的价格风险和在投资风险抵消了。如果我们再仔细观察就会发现我们投资的6年期债券的久期是5年 由于全部投资计划的资产和负债的久期相等，保险公司可以免除利率波动的风险。 * * * * 再平衡 在我们上边的例子中，债券利率只变动了1%，这时候可以债务完全用债券的收益偿还。如果利