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策略如何看化工 --打造化工的“驱动力”+“信号验证”机制 前言 策略如何看化工：协同作战、填平鸿沟 核心观点 主要内容 1 化工的“驱动力”和“信号验证”机制 1.1 化工关注产量和价格-IS表 1.1 化工关注产量和价格-相关行业表 1.2 化工的“驱动力”和“信号验证”机制 1.2 化工的“驱动力”和“信号验证”机制 1.3 化工“驱动力”和“信号验证”机制的历史验证 1.3 化工 “驱动力”和“信号验证”机制的历史验证 主要内容 2 化工股投资：经济过热+持续涨价预期 2 化工股投资：经济过热+持续涨价预期 2.1 经济过热阶段化工股整体超额收益最明显 2.1 经济过热阶段化工股整体超额收益最明显 申万研究 凌 鹏 周小波 俞春梅 王立平 冯 宇 李 鹏 左俊义 苏 畅 2010.08 化工投资逻辑的改变： 起初：分析员通过关注盈利变动推荐股票； 后来：化工品短期价格变动就会推高股价； 现在：存在强烈的涨价预期，化工股就会启动。 策略看化工的第一法则就是研究化工品的预期涨价环境是否出现，与行业研究员协同作战。 策略分析员：宏观经济环境、流动性、市场情绪 行业研究员：化工产品未来几年产能情况 化工产品的研究：通过化工品的变动验证宏观各环节。 乙烯和聚乙烯产量变动求证整体经济强弱；涤纶价格变化验证中国出口变化；纯碱表观消费量变化验证房地产和汽车生产；LDPE和石脑油价差可以窥视宏观经济周期所处的位置。 化工股投资：经济过热+持续涨价预期 化工股在经济过热阶段表现最好。 强烈的涨价预期是化工股价最好的催化剂。 1.化工的“驱动力”+“信号验证”机制 1.1 化工关注产量和价格 1.2 化工的“驱动力”和“信号验证”机制 1.3 化工“驱动力”和“信号验证”机制的历史验证 2.化工股投资：经济过热+持续涨价预期 2.1 经济过热阶段化工股整体超额收益最明显 2.2 策略如何看化工：协同作战、填平鸿沟 （聚）乙烯、纯碱、氮肥、钾肥、涤纶五个品种是研究对象 资料来源：WIND，申万研究 化工跟踪产量、价格、成本和价差，其中产量和价格最重要。 减：营业外支出 加：营业外收入 涤纶短纤-0.85*PTA-0.15*MEG 乙烯-石脑油，LDPE-石脑油 价差 三、营业利润 PTA价格、MEG价格 新加坡石脑油价格 成本 其中：营业成本 二、营业总成本 涤纶短纤价格 盐湖钾肥出厂价、氯化钾/温哥华 FOB 国际玉米期货价格 国际尿素价格、国内尿素出厂价 轻质纯碱价格 东南亚乙烯价格，东南亚LDPE价格 价格 纺织品出口量 涤纶产量 尿素产量、尿素出口量、钾肥产量、 钾肥进口量 玻璃产量、房地产新开工面积同比增速、汽车产量 纯碱产量 工业增加值，FAI 乙烯产量、聚乙烯产量 产量 一、营业收入 下游驱动因素 明细指标 核心指标 利润表项目 资料来源：申万研究 国际玉米期货价格 下游需求 农林牧渔 纺织品出口量 下游需求 纺织服装 房地产新开工面积，房地产开发投资增速 下游需求 房地产 汽车产量 下游需求 汽车 玻璃产量 下游需求 玻璃 秦皇岛港6000大卡大同优混平仓价 成本 煤炭 Brent现货油价 成本 石油 工业增加值、出口、FAI、OECD工业生产指数、美元指数 宏观经济环境 宏观 （中国、世界、债券、基金） 跟踪指标 关系 行业 化工产品多，涉及众多下游。 资料来源：申万研究 化工品的主要原材料是煤和油，下游连接衣食住行，因此可以从化工产品变动验证宏观经济各环节。 资料来源：申万研究 乙烯、纯碱、涤纶和尿素分别验证工业增加值、地产汽车、出口和农产品价格变化 资料来源：石化协会，CEIC，申万研究 聚乙烯产量领先工业增加值增速3月；地产和汽车领先纯碱需求4期和3期； 纺织品出口增速与涤纶价格变动基本同步；06-08年上涨周期中，国际玉米价格领先国际尿素价格 资料来源：石化协会，CEIC，申万研究 国内LDPE与石脑油价差达到8000元/吨时，需要关注后续经济放缓的风险 资料来源：石化协会，CEIC，申万研究 1.化工的“驱动力”+“信号验证”机制 1.1 化工关注产量和价格 1.2 化工的“驱动力”和“信号验证”机制 1.3 化工“驱动力”和“信号验证”机制的历史验证 2.化工股投资：经济过热+持续涨价预期 2.1 经济过热阶段化工股整体超额收益最明显 2.2 策略如何看化工：协同作战、填平鸿沟 像其他中游一样，化工作为一个行业整体，把握短期机会更为关键 资料来源：WIND，申万研究 化工股价对化工产品价格预期非常敏感，分析员的盈利预测不能指导投资方向。 资料来源：WIND，申万研究 过热阶段，旺盛的需求导致化工产品价格大幅上涨，成为化工股获得超额收益的重要催化