金融发展债务融资约束与金字塔结构来自民营公司集团证据李增泉.pdf

管理世界 月刊 《 》( ) 年第 期 2008 1 金融发展 债务融资约束 、 与金字塔结构* ———来自民营企业集团的证据 □李增泉 辛显刚 于旭辉 摘要 本文从债务融资约束的角度分析了金字塔结构的成因 认为金字塔结构的杠杆效 : , 应能够放大企业集团的债务融资规模 从而更能适应存在融资约束的金融市场环境 以在我 , 。 国证券市场公开发行股票的88家民营企业集团为样本 本文实证检验的结果表明 企业集团 , , 控制的金字塔层级越多 该企业集团的资产负债率会越高 母公司所在的地区融资约束越强 , ; , 整个企业集团的金字塔结构层级会越多 该发现不仅有助于我们从理论层面更好地理解金字 。 塔结构的普遍存在 而且对于防范民营企业集团的信贷风险 规范企业集团的融资行为 进而 , 、 、 推动我国金融市场的健康发展有着重要的政策意义。 关键词 融资约束 债务融资 金字塔结构 杠杆效应 : 一 引言 、 近期一系列文献表明 家族控股在全球范围内普遍存在 且控制性家族往往采用金字塔 , , 结构 !控制集团中的各个公司 ( ) ( ; pyramidalstructure LaPortaetal.,1999Claessens,Djankov ; , ; ; , ; , andLang,2000FaccioandLang2002BarcaandBecht,2001Khanna2000AttigGadhoum 在中国证券市场上 民营上市公司迅速发展 成为证券市场不可忽视的重要 )。 , , andLang,2003 # 组成部分 与世界上其他国家的情况一样 我国这些民营上市公司的最终控制人也多采用金 ,