公司治理机制与上市公司现金持有量的关系研究【文献综述】.doc

本科毕业论文文献综述 财务管理 公司治理机制与上市公司现金持有量的关系研究 20世纪90年代，丙方企业出现持有大量现金等价物的现象，这一现象引起了 丙方学者的关注，有学者从公司治理视角展开研究分析，并取得了丰富的成果。木 文从公司治理机制中股权结构和董事会特征两大方面阐述公司治理机制与现金持有 量的关系。在丙方国家，相关学者已经较早的涉及这个问题并进行了实证研究，相 应取得了成果，这些成果表明，一些公司治理变量，如股权结构、董事会特征、股 东权利的保护机制等，会对企业的现金持有行为产生影响。公司治理机制包括股权 结构以及董事会特征，其中股权结构乂是由管理者持股、股权集中度、国有股和法 人股、流通股等组成。而董事会特征是由董事会规模、独立董事等组成。除此之外 还有许多因素会对企业现金持有量产生影响，例如企业规模、财务杠杆、银行债务、 投资机会、现金流量、现金替代物、股利支持水平等。在我国有关公司治理机制对 现金持有量关系的文献稀缺，随着我国资木市场的不断推进和完善，人们开始重视 公司治理机制对现金持有量的影响你，并进行了一定的研究，本文将以以下儿个方 面进行综述。 1公司治理机制 在南开大学郑志刚2004年公司《治理机制理论研究文献综述》中提到，所谓公 司治理机制指的是公司的投资者或者利用法律以及公司章程等对投资者权益保护的 规定，或者借助市场竞争的自发选择，或者在公司治理理论指导下通过人为地制度设 计等来实现的公司控制和降低代理成本的各种机制和制度安排的总称。良好的公司 治理机制，是按照所有者和利害相关者的最佳利益运用公司资产的保证，是实现公 司价值最大化这一公司目标的前提，是投资者进行投资决策的重要依据。公司治理 机制分别是由股权结构和董事会特征两个方面组成。 2公司治理机制与现金持有量的研究综述 2.1股权结构与现金持有量的研究 股权结构指的是一个公司的股份在各股东之间的分配情况以及由于股东屌性的 不同而产生的行为方式的差异。这种差异使不同的股权所冇者对公司的治理和绩效 冇着不同的影响。以下将从管理者持股、股权集中度、国冇股和法人股、股东比例 四个方面综述其与现金持冇量的关系。 2.1.1经营者持股与现金持冇量 现代社会企业具冇现代经营理念的所有者，往往会聘请外部经理管理企业，而 将自己从繁琐的日常经营中脱身出来，以更多的时间思考企业发展等问题。这样分 工虽然冇利于效率的提高，但也产生所冇权和经营权的分离。Jensen( 1986)指出， 管理者会冇以牺牲股东的利益为代价来持冇人量现金储备，从而满足他们自己的0 标的动机。他们可能把大量的现金用于净现值为零，其至为负的投资项0上；他们 也可能将高额现金用于在职消费，满足自己的私利。Faulkender基于1991年的调査 数据,考察了美国中小上市公司现金持有量的影响因素，结果表明：管理者持股比例 与上市公司的现金持冇量显著负相关。之后，在Aulkender (2002)的研究结论表明， 管理者持股比例与企业的现金持冇量显著负相关。然而这一结论并没冇在其他学者 的研究中得到肯定。相反，Ozkan.A和0zkan.N( 2002)实证研究了企业股权结构对现 金持有量的影响，结果表明：当经营者持股比例达到24%吋，企业的现金持冇量开 始下降；当经营者持股比例达到64%吋，企业的现金持冇量开始上升。这为企业现金 持冇量与经营者持股比例的非单调关系提供了经验证据，在2004年(hkanA和OzkanN 以英国公司为样本进行的研究结果表明，现金持冇与经营者持股比例呈非单调关系。 在国内，杨兴全、孙杰(2007)从公司特质性因素和公司治理机制方面对现金 持有量的影响因素进行了全面研究经营者持股与现金持有量显著正相关；股权集中 度并未对现金持冇量产生显著影响。吴荷青(2008)以1999年至2005年836家八 股上市公司为样本，研究发现管理者持股比例与现金持冇量显著正相关。 由此可总结出国外学者研究结果多认为管理者持股与现金持冇量非单调相关。 而国内的学者在07年和08年研究的结果均表现出管理者持股与现金持冇量显著正 相关。 2.1.2股权集中度与现金持冇量 外国研究对该问题的研究较早，Berle和Means( 1932)认为，股权集中冇助于 股东对管理层的监督和企业价值的提高。Shleifer and Vishny ( 1986)指出，股权 集中型公司相对于股权分散型公司冇较高的盈利能力，控股股东冇足够的激励去收 集信息并冇效监督经营层,避免了股权高度分散情况下的搭便车行为。根据此观点, 拥冇人股东的企业现金持冇量较低。人股东的冇效监督能降低经营者的代理人问题， 但又带来大股东与中小股东的利益冲突。股改后,控股股东侵害中小股东利益的现象 得到一定程度的改善，但大股东还是存在以中小股东的