公开发售与定向增发之间的选择基于中国数据的新见解【外文翻译】.doc

本科毕业论文外文翻译 外文文献译文 公开发售与定向増发之间的选择：基于中国数据的新见 资料來源：维普资讯 ：何丽梅等 我们建立并且检验了一个逻辑冋归模型去比较中国股票公开发售和 定向增发。有三个发现。第一：盈利能力对于是对SEO选择具有最重要的影响 的因素之一。那些不能创造足够利润以取得公开发售资格的公司更多的选择定 向增发。这一事实说明：在中国，SEO们的选择主要受相关规则的影响且上市 公司具有进行定向增发的偏好。第二：信息不对称以及资金需求的压力也是重 要的影响因素，小公司倾向于降低项0失败的风险，债务比重人的的公司倾向 于在资金需求的约朿下进行。最后，利益控制是另外一个影响SEO行为方式的 重要因素。持有更高的初始股权的股东处于失去控制权的风险较小，所以他们 倾向于定向增发,特别愿意向新的的机构投资者而不是原有的投资者发行股票。 SEO发行股票的选择包括公开发售，股权发行和定向增发。在2006年5月初， 在上市公司安全发行规则的公布之后，停止使用一年的股权发行机制再度投入 使用。根据问得资讯数据公司的统计数据，从2008年5月8 H时上市公司安全 发行规则公布起到2008年底，在上海和深圳有股票交易所有18家公司通过股 票发行再融资，一共筹集了 3835.6亿元人民币。通过公开发行股票，65家公司 一共筹集了 13045.8亿元人民币。通过298次的定向增发，268家公司一共筹集 了 52011.3亿元人民币。自从2005年股票交易改革后到现在，定向增发占了 75.5%并成为中国SEO们做决策时的主要选择。在例如H木，欧盟以及东亚这 些国家，这个改变代表了资本市场增长最快的部分。在定向增发的动机上，已 经有一大批的学者总结了了一系列的理论并做了大量的研究 监控假说理论 定向增发被认为是提高管理方面监控的一种方法，现冇的一些发现表明将 大量的股票岀枵给少量的投资者可以增加股票所有权的集中。所有权集中的提 高和交易的规则约束都可以提高对市场的监控.对于美国股票市场的研究表明 对那些具有监控能力的股东的定向增发可以使股东的兴趣和管理合为一体，这 将使公司的价值显著的提高。Kahn and Winton的研究表明对于交易的约束可 以为即使在大部分比例的初始股权之外的股票市场提供监控，因为这些约束为 可以组织投资者将股票卖给那些效益不好的公司。 信息不对称假说 公司价值的信息不对称影响SEO的选择。Hertzel Smith (1993)提出当一个 公司信息不对称程度很高吋，这个公司将会更倾向于采用定向增发，因为信息 不对称会导致公司需要花费大量金钱向外界公众传输可靠的信息。此外，商业 机密也可能会直接的泄露给其竞争者。这个问题可以通过向那些对项目理解透 彻的并且做过风险估测的专业机构投资荠譬如投资银行，风险投资荠或其他相 关投资者(包括现有的股票持有者)定向增发股票得到解决。选择向有经验的 成熟的投资者而不是公众定向增发新股的公司或许对外界传送着它们对于市场 的理解信息。对于交易的约束或许有利于保护商业机密。Wu (2004)检验了信 息不对称对美国高科技企业的SE0们的选择的影响。结果表明选择定向增发的公 司比那些选择公开发售新股的公司具有更高的信息不对称性。实行定向增发的 公司更倾向于不被首次公幵募股屮的冒险投资家所支持并且有只有较少的机构 投资者以及较小的交易量。 管理层防御假说 该假说说明管理者常常会选择向那些允诺会支持现有管理者的被动投资者 定向增发股票。因为这样管理荠可以控制公司并且获取私人利益。Wu (2004)发 现管理者为Y满足他们己的私人利益更倾向于通过选择定向增发而非公开发 行新股以选择股票购买者。Barclay M. J. Holdemess C. G. Sheehan D. P. (2007) 发现在美国，598家上市公司中有83%的上市公司都是因为管理者的私人利益而 引进被动的投资者。 股东防御假说 在欧洲和东亚的上市公司的股东是非常相似的。尽管他们采用了搞投票股 份和金字塔式管理模式，股东仍然可以享奋私人利益。控股股东是实际上的决 策者，所以他们的决定主要集中狂对私人利益的追求上。Cronqvist和Nilsson 提供了更进一步的证据证明了在瑞典的SEO方式选择的上市公司尤其是家族式 管理的公司屮存在着私人控制。与公开发售相比，在屮国定向增发更为有效， 可以更容易更有效的吸引策略投资者并且定向增发还是一种重组资产并且降低 直接经济费用的好方法。然而，什么才是SEO们的选择的动机和影响？选择不 同的SEO的那些公司的特征乂是什么？这篇文章将会检验中国SEO们做决策时 的决定因素。 结论：基于对在中国，公司在定向增发和公开发售之间如何选择的检验的 逻辑回归的结果，我们可以看到利润是影响SEO们做