《积极策略下股票基金的投资风格设计》-毕业学术论文（设计）.docVIP

l 积极策略下股票基金的投资风格设计 摘要：传统金融产品设计理论主要是针对金融工具的设计，金融产品设计可以转化为现金流的设计。金融产品除金融工具外还包括金融服务，对金融服务的设计必须以功能分析为基础。基于服务功能的证券投资基金设计可以分解为结构设计、费率设计和规模设计。 关 键 词：股票基金；投资风格；积极；周期 积极策略的基金管理人总认为自己具有选股能力，根据其所选股票的特点，基金经理形成了自己特定的投资风格。 股票基金的产品风格通常根据股票的财务指标特性、流动性、价值创造模式等加以区分。不同投资风格的基金强调股票的不同特性，这样，整个证券市场的不同层面的风险和价值特性将得到充分的体现，从而最大限度地满足不同风险收益偏好的投资者的需求。关于投资风格的设计思路主要有: (l)根据财务指标P/B设计产品--一成长型、价值型和平衡型基金区分股票是成长型还是价值型的关键性财务指标是每股价格与账面价值之比(P/B)。如果P/B高，则为成长型股票。如果P/B低，则为价值型股票。成长型基金的投资组合主要是成长型股票，价值型基金的投资组合主要是价值型股票，平衡型基金的投资组合既有一定比例的成长型股票，又有一定比例的价值型股票。 成长型股票除了P/B高以外，一般还有如下特点:公司业务快速扩张，投资需求强烈，公司往往倾向于降低红利分配率，或者干脆不分红利，而把全部红利直接用于公司投资，以支持业务扩张。除了利用红利来进行公司投资外，成长型公司还频繁地寻求外部股权和债权融资来进一步支持公司的业务发展。高业务增长、高再投资、高经营风险和低红利是成长型上市公司的典型特征。高科技股票，如IT、制药、生物工程等等就是成长型股票的典型代表。投资于成长型股票主要应分析公司的人力资本、商业模式的可靠性、新产品的市场需求，用每股利润增长率而不是股票红利来判断股票质量。 价值型股票除了P/B低外，一般还有如下特点:公司商业模式比较成熟稳定、现金流波动较小、红利发放率比较高。价值型股票所处行业基本是公用事业和交通运输等基础设施行业。价值型公司一般固定资产投资额较大，但是固定资产投入运营后，不需要像高科技产业那样持续的高研发费用投入。价值型公司常常具有一定程度的自然垄断性，能够维持较稳定的平均利润率。另外，价值型公司的产品需求价格弹性小，受经济周期波动的影响不大。这些特性都使得价值型公司经营活动产生的现金流十分稳定，在不需要连续地再投资的情况下，价值型公司可以把利润以红利的形式分配给投资者。 (2)根据股票的流动性设计产品--一大盘基金、中小盘基金货币是一种具有完全流动性的金融资产。如果股票的流动性越好、流动性溢价越低，股票和货币之间的替代性就越高，投资者就越能把股票等同于货币。根据股票流动性的强弱，或者股票的货币性的强弱，基金管理公司可以设计两种不同风格的基金产品:大盘基金和中小盘基金。 大盘基金主要选取流通盘比较大、换手率比较高、公司商业模式比较成熟、市场地位比较稳定、产品市场容量大的上市公司作为投资对象。对于流通盘较大的股票来说，任何一个独立投资机构的持股都只占总流通盘的一个很小比例，这样，股价不容易被一家投资机构所操控。流通盘较大、换手率较高也同时意味着任何一家机构的买入和卖出活动都不会引起股票价格的剧烈波动。公司的商业模式比较稳定，市场地位比较稳定，产品市场容量大，意味着外部投资者对于公司的价值评估比较趋于一致，这也有利于股票价格的稳定。大盘基金的价格稳定特性还有利于基金管理人采用组合投资策略，分散随机非系统风险，来形成更加稳定的投资组合。 中小盘基金的投资对象是中小流通盘股票。中小盘股票比较容易受到机构投资者的价格操控，价格容易产生比较大的波动。另外，中小盘股票往往处于行业成长期阶段，产品市场风险和经营管理风险都比较高，外部投资者对于这类公司的经营战略和公司的成长价值不容易形成统一的评价，市场对公司价值评估的不一致容易导致较大幅度的价格波动。所以，中小盘股票往往具有较大的流动性风险溢价。对于具有市场风险识别能力的基金经理来说，则可通过发现和把握中小盘股的流动性风险来获得高投资回报。各国基金行业发展的历史说明中小盘基金的收益率高于基金的平均收益率，存在所谓的小盘股效应。如美国(1927年一1983年)小盘股年平均溢价6.2%。 (3)根据产业和公司的价值创造模式设计产品--一产业基金、特定商业模式企业基金股票基金的一条典型设计思路是从产业演化、竞争格局、企业的竞争优势形成等来研究公司价值运动，并设计相应风格的基金品种。特定产业基金和特定商业模式企业基金就是典型的沿着这种思路而设计的基金产品。影响企业价值创造的因素可以总结成两种基本类型，一是企业外部环境因素，二是企业内部资源因素。企业的经营环境可以由产业周期和宏观经济周期来描述。经营环境决定了企业的发展战略和