白糖期权熊牛转换巧用期权.PDF

发现价值创造价值 白糖期权：熊牛转换 巧用期权 期权.年度报告 摘 要 报告作者 当前新榨季已经开始，新年度为国内增产周期最后一年，亦是白糖 作者：黎伟 价格多空转换的一年,在期权这个新工具下，未来市场存在哪些可能的 电话：（023 交易机会？ E-mail：liwei@ 新榨季无论国内还是国外，食糖供给过剩情况情况都将出现明显好 从业资格号：F0300172 转，也将是白糖多空转换的一年。我们判断新榨季郑糖总体将为一种构 投资咨询号：Z0011568 造底部的走势，在1 月份前后有望出现阶段性低点，随后在春节旺季的 报告日期：2018 年 12 月26 日 带动下展开大幅反弹，高点或在三月前后出现；而第二个低点则有望在 10 月前后出现，随后将进入真正的牛市周期。 具体而言，投资者可以关注以下节点的交易机会： （1）1 月前后，关注买入看涨期权机会，因新榨季供需结构改善明 独立申明 显，加上春节消费旺季的到来，或许会展开大幅反弹，直至三月前后； （2）3 月前后，关注做空波动率的机会，因节后消费转淡，消息面 作者保证报告所采用的 也较为稀少，波动率往往趋于下行； 数据均来自合规渠道，分析逻 （3）5 月前后至9 月，若价格处于阶段性高位，可以再次关注买入 辑基于本人的职业理解，通过 看跌期权机会。因国内食糖产量基本确定，将步入集中去库存阶段，尽 合理判断并得出结论，力求客 管处于夏季饮品消费旺季之中，但由于处于增产周期，高价格之下，食 观、公正。结论不受任何第三 糖往往会再次下跌。 方的授意、影响，特此申明。 （4）10 月前后，新旧榨季交换之时，由于供应的青黄不接，加上 2019/2020 年度全球食糖产量很可能再次出现缺口，价格有望再次上行， 真正进入牛市周期，建议关注看涨期权买入机会。 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值创造价值 一、2018 年白糖期权市场回顾 2018 年白糖期货整体呈现趋势性下跌，直至国庆节后，在外盘大幅上涨，国内出现青黄不接之 时出现了一波反弹。然而，自10 月下旬开始，国内外白糖期货又便开始震荡下行，其中1905 合约最 低触及4846 元/吨的前期低位区域后有所企稳，当前仍在4800-5200 区域震荡。这里面有前期巴西、 印度、泰国减产炒作利多出尽的影响，亦有国内对直补、抛储的担忧，以及国际原油大跌、新榨季开 榨逐渐进入高峰的影响。 期权方面，其价格多数时间跟随郑糖价格波动，当前隐含波动率呈现缓慢下降态势。交易方面， 据郑商所数据显示，期权持仓量稳步增长(断崖式下跌为近月合约期权到期时)，11 月白糖期权日均 持仓量33.45 万张，相比上月上涨10.5%，表明越来越多的投资者开始接受期权作为投资工具，且这 种趋势仍在延续。 图1: 白糖期权日均成交量 图2：白糖期权日均持仓量 数据来源：郑商所 国联期货投资咨询部 数据来源：郑商所 国联期货投资咨询部 图3: 白糖期权成交量PCR 图4：白糖期权持仓量PCR 数据