10第四章-利息利率理论.ppt

预期理论解释了利率的期限结构（由收益率曲线表示）在不同时期变动的原因。正如我们在数例中看到的，预期理论认为： ①如果预期未来的短期利率一样，那么，现期长期利率就等于现期短期利率，收益曲线表现为一条水平线。 ②如果预期未来的短期利率要上升，那么，现期长期利率将大于现期短期利率，收益曲线表现为一条向上倾斜的曲线。 ③如果未来的短期利率预期要下降，那么，现期长期利率将小于现期短期利率，收益曲线表现为一条向下倾斜的曲线。 3、预期理论的价值 预期理论解释了事实1“随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同向运动的趋势”。 从历史上看，短期利率具有如果它在今天上升，则未来将趋于更高的特征。因此，短期利率的上升会提高人们对未来短期利率的预期。由于长期利率是未来短期利率预期的平均值，短期利率的上升会提高长期利率，短期利率和长期利率出现了同向运动的趋势。 预期理论也可以解释事实2“如果短期利率较低，收益率曲线倾向于向上倾斜；如果短期利率较高，收益率曲线通常是翻转的”。 一般说来，当短期利率较低时，人们通过预期未来短期利率将上升到其正常水平，未来短期利率预期的平均值高于当前的短期利率。因此，长期利率会大大高于当前的短期利率，收益率曲线向上倾斜；相反，如果短期利率较高，人们通常预期它会回落。由于未来短期利率预期的平均值低于当前的短期利率，长期利率会低于短期利率的水平，收益率曲线向下倾斜，呈现出翻转的形状。 4、预期理论的缺陷 预期理论无法解释事实“收益率曲线通常是向上倾斜的”。 典型的向上倾斜的收益率曲线意味着预期未来短期利率将上升。事实上，未来短期利率可能上长，也可能下降，因此根据预期理论，典型的收益率典型曲线应当是平坦的，而非向上倾斜的。 三、流动偏好理论 1、流动性偏好假说的基本命题：长期债券的利率水平等于在整个期限内预计出现的所有短期利率的平均数，再加上由债券供给与需求决定的期限溢价（流动性溢价）。 长期债券收益要高于短期债券收益，因为短期债券流动性高，易于变现。而长期债券流动性差，人们购买长期债券在某种程度上牺牲了流动性，因而要求得到补偿。 偏好停留假说的基本命题 长期利率rnt等于在该期限内预计出现的所有短期利率的平均数，再加上一个正的时间溢价 。长短期利率之间的关系可以用下列公式来描述： 偏好停留假说 2、前提假定 （1） 期限不同的债券之间是互相替代的，一种债券的预期收益率确实会影响其他不同期限债券的利率水平。 （2） 投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。如果某个投资者对某种期限的债券具有特殊偏好，那么，该投资者可能更愿意停留在该债券的市场上，表明他对这种债券具有偏好停留(Preferred Habitat)。 偏好停留假说 2、前提假定 （3） 投资者的决策依据是债券的预期收益率，而不是他偏好的某种债券的期限。 （ 4） 不同期限债券的预期收益率不会相差太多。因此在大多数情况下，投资人存在喜短厌长的倾向。 （5） 投资人只有能获得一个正的时间溢价，才愿意转而持有长期债券。 流动性偏好假说关键性的假设是，不同到期期限的债券是可以相互替代的，这意味着某一债券的预期回报率的确会影响其他到期期限债券的预期回报率，但是，该理论承认投资者对不同期限债券的偏好。换句话说，不同到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品。 投资者倾向于偏好期限较短的债券，因为这些债券的利率风险相对较小。所以，只有当正的流动性溢价存在时，投资者才愿意持有期限较长的债券。通过在描述长期利率与短期利率联系的等式中添加正的流动性溢价，可以实现对预期利率的修正。 3、流动性偏好理论对收益率曲线的解释 （1）解释事实1：短期利率上升意味着未来短期利率的平均值更高，公式第二项表明长期利率将随着短期利率的上升而上升。 （2）解释事实2，即当短期利率较低时，收益率曲线货币于特别陡峭的向上倾斜的形状，而当短期利率较高时，收益率曲线的形状是翻转的：一般说来，当短期利率较低时，投资者通常预期未来短期利率将回升到其正常水平，因此未来短期利率预期的平均值将高于当前的短期利率。加之正的流动性溢价的增加，长期利率会大大高于当前的短期利率，收益率曲线呈现陡峭的向上倾斜的形状。相反，如果短期利率较高，投资者通常预期短期利率未来将回落。由于未来短期利率的平均值会远远低于当前的短期利率，虽然存在正的流动性溢价，但长期利率仍然会低于短期利率，收益率曲线向下倾斜。 （3）解释