煤电价格中枢与煤电行业跷跷板效应的研究.PDF

煤电价格中枢与煤电行业“跷跷板”效应的研究 煤电价格中枢与煤电行业“跷跷板”效应的研究 联合评级 工商评级三部 基础能源组 摘要 电力行业作为国民经济的第一基础产业，其发展情况对国民经济具有显著影响。电力行业作 为基础能源行业，具有公用服务属性，电力企业对售电价格的制定和调整严重缺乏主动性；而动 力煤作为火力发电的主要原材料，其价格偏向于市场化运行；在电煤价格变动向电力价格的传导 机制受阻的情况下，煤炭价格波动将直接影响电力企业的盈利水平。据此，联合评级展开了对煤 电价格中枢与煤电行业“跷跷板”效应的研究。 通过构建“煤电跷跷板模型”，联合评级在现有相关指导政策及价格稳定的前提下，简单模 拟出煤炭价格与电力行业企业盈利水平的直接关联关系。针对该模型，联合评级首先验证了近年 来在不同煤炭价格下，电力企业的经营情况；随后测算了在电力企业在盈亏临界条件下，所能承 受的煤炭价格；并对模型进行拓展，讨论了近年来不同煤炭价格下，电力企业所能承受的电力销 售价格。 最后，联合评级就煤电行业“跷跷板”效应，对煤炭和电力行业得出几点建议，并从信用评 级的角度得出几点启发。 1 煤电价格中枢与煤电行业“跷跷板”效应的研究 一、电力行业概述 1．电力行业概述 电力行业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，是第一基础产业。目前，我国已经形成 了以火力发电为主，水电、风电、太阳能及核能等新能源发电共同发展的格局，其中火力发电装 机约占总装机容量的60% 以上；火电行业中，燃煤发电装机容量占火电总装机容量及发电量的比 重均超过90%，燃气和燃油发电量占比均较小。 电力行业作为国民经济的第一基础产业，其发展情况会对国民经济发展产生一定影响。一方 面，电力行业作为基础能源行业，其销售价格是下游行业的能源成本，电力行业具有公用服务属 性，售电价格的制定和调整严重缺乏主动性。另一方面，火力发电的原材料主要为动力煤，原材 料成本占发电成本比重约为70%左右，自1993 年至2004 年，我国政府通过多方面、多层次的方 式对煤、电价格管理模式进行调整，并最终放开煤炭价格，目前国内煤炭价格偏向于市场化运行。 综合来看，电力企业上游原材料价格波动无法传导至下游售电价格，煤炭价格的波动直接影响着 电力企业的盈利水平。 总体看，目前我国电力结构以火电为主，其中火电行业以燃煤发电为主。电力行业作为基础 能源行业，具有公共服务属性，销售价格具有行政管制特性；但占火电企业原材料成本比重较高 的动力煤价格处于市场化运行，煤炭价格波动直接影响着电力行业的盈利情况。 2 ．火电行业上游供给 火电企业的原材料构成中，煤炭成本约占发电成本的70%左右，煤炭价格的波动直接影响着 火电企业的成本控制能力及盈利水平。同时，煤炭行业下游需求主要集中在电力、冶金、建材和 化工行业，其中电力行业耗煤量占煤炭总产量比重在60%左右。 从煤炭价格走势来看，自2014 年起，受宏观经济发展和固定资产投资等增速下滑影响，全国 煤炭价格整体呈现震荡下行趋势。2016 年，在煤炭行业去产能、煤炭进口限制以及下游需求企稳 的背景下，煤炭价格出现反弹并快速回升；2016 年底，秦皇岛5,500 大卡动力煤市场价为595 元/ 吨，较2015 年底的370 元/吨大幅增长60.81% 。2017 年以来，动力煤价格整体维持高位小幅震荡， 2017 年底，秦皇岛5,500 大卡动力煤市场价为630 元/吨，较上年底增长5.88%；2018 年9 月底， 秦皇岛5,500 大卡动力煤市场价为580 元/吨，较上年底小幅下降7.94%，但仍处于较高位置。 图1 20 10 年以来秦皇岛动力煤（Q5,500）市场价情况 元/ 吨 900 800 700 600