全球不平衡及其中国对策余永定,2007年.ppt

全球不平衡及其中国的对策 余永定 200７年３月8日，研究生院，Beijing 全球不平衡的可持续性 美国的净外债-GDP比是否会趋于某一稳定值？否则,债务国（美国）最终将因为无法还本、付息而陷于破产。 例如，如美国的外债-GDP比超过200%，美国是否还有能力把GDP中的一部分用于还本付息？如果可以，比例超过500%时呢？ 在趋于某一可接受稳定值的过程中，外国是否会继续为美国的经常项目逆差融资。 换言之，美元资产风险的提高，顺差国是否愿意继续保持对美国的经常项目顺差？ 美国国际收支不平衡的变动历史 净外债-GDP比的国际经验 澳大利亚： 60 % GDP in the mid-1990s, 爱尔兰： 70 % GDP in the 1980s, 新西兰： 90 % GDP in the late 1990s. 这些都是成功国家 贸易顺差国是否会继续为美国逆差融资？ 日本等发达国家 东亚新兴工业化经济 (excluding Japan and China) Before and after the Asian Financial Crisis Korea, Thailand, Malaysia, Indonesia (figs.) 石油输出国 Price changes Safe heaven 中国 全球不平衡对中国的影响 人民币升值压力 美国的最大贸易顺差国，美元贬值在很大程度上表现为人民币的升值。美国经常项目逆差的存在=人民币升值压力的存在。 中国开放金融服务业、资本项目自由化的压力将会增加（交换条件）。 资本流入 全球流动性过剩 原因另行讨论，并不完全同全球不平衡直接相关（如日本的零利息率） 分散化（diversification away from US assets) 美国房地产泡沫 经济减速 美元贬值 中国资产的吸引力 中国增长势头 资产价格增长的潜力 升值预期 风险的降低（银行改革、政府注资等） 中国在全球不平衡下的经济政策 长期增长战略的调整 中、短期政策 参与国际分工与跨国资源配置的改善 经常项目顺差与跨代资源配置：以日本为例 日本是典型的长期保持经常项目顺差和资本项目逆差的国家。多年来的贸易顺差和资本输出可以看作是日本为迎接老龄社会到来所作的准备。2005年日本海外投资收益达到11.4万亿日元。与此同时，其贸易顺差为10.4万亿日元。这是日本历史上投资收益顺差首次超过贸易顺差。日本经济学界把这一转变看作是一个标志性历史事件。同中国的双顺差相对照，日本学者把他们的贸易项目顺差和投资收入项目顺差称之为支持经常项目顺差的“双引擎”（参见Kojima Akira：Balance Adjusted，The Japan Journal July 2006，10-12）。法国、荷兰、新加坡等国家处于年轻债权国阶段，而日本正处于由年轻债权国向成熟债权国过渡的阶段。 中国国际收支结构所存在的四大问题 人均收入列世界第128的贫困国家，保持大量贸易顺差（经常项目出差＝净资本输出） 登布什：对于一个贫穷国家，不把资源用于国内投资以提高生产率和生活水平，而将其用于购买美国国库券肯定是不理智的。” 作为世界第三大引资国（FDI)，中国所出售的股权（=FDI流入）被转化为美元债权 威廉姆森：引资国“必须把资本流入转化为经常项目逆差” 储备资产（=双顺差的累积）的价值面临美元下跌的威胁 马丁沃尔夫： 以JPMorgan’s trade-weighted real exchange rate计，2002年以来已贬值23%，美元贬值还远未结束（下图） 国际收支平衡的可持续性 经常项目平衡 （外贸逆差-投资收入） 跨代资源配置 中国国际收支的特点：双顺差 作为一个发展中国家，为什么中国长期保持了贸易顺差? 正的储蓄-投资缺口 经济的周期性波动 政府的出口导向政策 the so-called self-balancing regulation exchange rate policy tax rebate Local governments’ special policies 业已形成的加工贸易的支配地位 China’s central place in global production networks 加工贸易在中国贸易顺差中的作用 Processing trade will lead to current account surplus by definition Among China’s USD 102 billion trade surplus USD 57 billion was created by FFEs USD 140 billion was created by processi