金融中介和受托监督(1).doc

金融中介和委托监督 Financial Intermediation and Delegated Monitoring 道格拉斯?戴蒙德 Douglas W. Diamond 王晓夏 2013206320009 吴吉森 2013206320008 涂水斌 2013206320010 2014年10月28日 PAGE \* MERGEFORMAT 5 PAGE \* MERGEFORMAT 5 一、作者简介： 道格拉斯?戴蒙德（Douglas W.Diamond），美国芝加哥大学商学院金融学教授，研究方向为：金融中介结构（financial intermediaries）、金融危机（financial crises）及流动性（liquidity）等方面。他是美国金融协会的前主席，还是西方金融协会、美国艺术与科学学院、美国金融协会的会员。主要学术贡献：一，提出了金融中介的“受托监督”功能并建立了著名的受托监督模型；二，与Dybvig一起构建了DD模型（银行挤兑模型）。 二、写作背景： 20世纪70年代阿卡洛夫、斯宾塞和斯蒂格利茨关于不对称信息市场的研究奠定了信息经济学的基础。之后的1977年，利兰和派尔提出的L-P模型以及其他几位经济学家提出的类似的信息生产模型表明，金融中介作为一种投资者、项目和经理人之间的联盟，可以降低投资的信息生产成本。除了信息的生产成本之外，信息生产的过程还面临两大问题：一是信息的公共产品属性导致信息的供给不足；二是由于信息质量不易辨别，导致信息市场上优质信息不足，劣质信息充斥。利兰和派尔从逆向选择（事前风险）角度出发，证明了金融中介具有充当信息生产者的天然优势。 基于对金融中介在对道德风险（事后风险）防范方面研究的缺乏，戴蒙德于1984年提出受托监督模型，该模型证明由于金融中介作为众多投资者的代理人对企业进行监控，避免了由各投资者分别进行监控的重复，金融中介在受托监控时的监控成本与代理成本之和比由各投资者分别监控时的监控成本之和要小，因而具有监控的成本优势，但金融中介的监控成本优势受制于其客户的多样化。 三、本文结构： 第一部分，引言。介绍关于事后信息不对称的问题，资金借贷时产生的问题，并且简要提及了本文将要关注的几个重点，例如委托成本，基本模型，分散化等等。 第二部分，构造基本模型，提出并证明命题一。 第三部分，介绍金融中介的受托监督。基于基本模型并论述分散化是金融中介成本优势的关键所在。提出命题二并证明。简要提及放松假定后企业家回报相关（非独立）上述命题是否成立。 第四部分，模型的扩展：风险厌恶及分散化。 第五部分，与L-P模型的比较。 第六部分，总结全文。 四、文章解读 （一）引言 在借贷合约形成后的执行过程中，合约的借方企业家有这样一种激励，他会对外宣称较低项目收益，而投资者无法观察到，这就产生了监督的需求，而个人监督有两点致命的缺陷。第一，重复监督的问题；第二，搭便车问题。 这篇文章分析了委托成本是由什么决定的，并且发展了一个模型，在这个模型中金融中介相对于借贷双方拥有一个净的成本优势。金融中介的分散化是净成本优势的关键点。这是因为，个人投资者和企业家之间的和金融中介与它的存款人之间激励问题有很强的相似性。中介的多样化的可能性可以让激励问题相对于雇佣一个代理人（例如银行）来监管一个企业家（借款者）来说十分的不一样。 基本模型是关于一个潜在贷款者和一个需要为风险项目筹集资本的风险中性的企业家之间事后信息不对称的。在这种环境中，债务筹资被认为是最优的方式。 （二）基本模型——一个简单的公司借款的模型 模型中，风险中性的企业家需要筹集资本用于操作一个投资项目，这样的模型能够抓住我们需要研究的借贷双方的代理关系的很多方面内容。 假设有N个企业家编号为 i =1,2,3，。。。，N。第二部分只考察其中一个，不用编号。 假设： 1、企业家有这样的技术天赋，他有技术投资于有随机收益的不可分割的投资项目，投资的规模远超他的个人财富或者任何一个投资者的个人财富。更简单地，假设企业家财富值是零。 2、项目需要现在的投入，在一期后有产出。并且假设一个健康的经济体消费都在末期进行。假设投资标准化为一个单位。 因此，如果风险中性的企业家有足够的可用资本，项目的末期期望收益超过R这个项目才可能被做下来，R表示竞争性的市场利率。 个人投资者也是风险中性的，要执行项目，企业家必须能够借到足够的资金。由于市场上个人投资者可以每单位的投入可以在末期获得R单位的收益，企业家必须使他们相信期望收益至少是R，否则放款人不会借给他。每个投资者的可用财富是1/m，企业家要从m个放款人那里借钱。 设：项目总产出是