美国国债购回操问题诠释 .docVIP

美国国债购回操作问题诠释 　　债券购回作为一种债务管理工具在欧美国家得到广泛应用。奥地利、比利时、丹麦、芬兰、希腊、爱尔兰、意大利、荷兰、葡萄牙、西班牙、英国和美国都曾进行过或正在实施债券购回的操作。 　　尽管各国的具体操作有所不同，但也存在一些共同点。其中首要的就是债券购回的原因，即通过购回流动性差的旧债券来提高基准债券的发行份额，这在融资需要有限的国家尤其重要；或者用以熨平偿债高峰，减轻发行者面临的再融资风险；此外，债券购回还具有抵消大量现金收入和剔除小额债券的作用。 　　本文将简单介绍美国债券购回操作的背景、会计处理、操作等细节，以期为我国国债管理提供借鉴。 　　一、背景 　　美国最早于1807年运用债券购回手段提前赎回未到期的国债，取得了良好的效果。2000年1月，面对40年来第一次连续出现的财政盈余情况，美国财政部决定重新进行债券购回操作。 　　对联邦债务管理而言，债务购回具有下述优势： 　　1.提高基准债券的流动性，从而促进整个市场的流动性并减少政府的利息成本，提高资本市场的效率。流动性问题十分重要，这可以从最近发行的高流动性基准债券和流动性较差的老债两者收益率的明显差异体现出来。而赎回操作可通过购回流动性差的旧债券来提高基准债券的发行份额，特别是在赤字减少或财政盈余的情况下。 　　2.通过偿付到期期限较长的债券，债务购回有助于合理调整目标期限结构，预防债务平均期限的提高。例如美国债务平均期限已经从1997年的年提高到1999年的年，如果不采取抵消措施，在未来几年还会继续提高。从长期看，这会增加政府的债务融资成本。 　　3.在财政收入大于支出的时期，能更有效地利用超额现金。财政部已考虑将债券购回操作作为现金管理工具。 　　总之，上述每?韪鲇攀贫加兄?于实现债务管理的总体目标，包括最低的融资成本、有效的现金管理、资本市场效率的提高等。 　　美国在2000年初计划在年内购回300亿美元的国债，并根据前几次操作对市场反映做出判断，相应调整提示期间、规模、时间和操作规律。为促使购回债券操作规范化，确保市场稳定，美国财政部于2000年初发布了建议性规则，规定了计划偿付的未到期可流通政府债券的条件和购回操作条款，具体包括： 　　1.公布到期期限符合条件的债券和购回的总数量； 　　2.采用多种价格、反向招标方式，投标通过一级交易商发送； 　　3.财政部公布每个债券的招标数量、最高可接受价格、剩余的私人持有的债券余额； 　　4.通过纽约联邦储备银行的公开市场操作设备进行操作； 　　5.只接受竞争性出价； 　　6.公布最低投标数量； 　　7.采取T+1结算方式； 　　根据“建议性规则”，购回操作通过TRAPS系统实施。目前纽约美联储已通过该系统进行了公开市场操作，所以通过TRAPS进行反向招标应该不存在技术或操作性问题。 　　二、市场成员的建议 　　总体而言，美国国债一级交易商支持财政部的债券购回计划，也提出了一些需要关注的问题和建议。 　　反向招标计划的公布 　　债券市场协会成员建议赎回操作在反向招标日前3～5个营业日宣布。这一提示时间对充分的价格发现是必要的——由于投资者只能通过一级交易商来发送标书，所以应给予交易商与不同客户讨论、协商以决定投标利率水平的时间。公告的内容应包括：总的赎回数量、符合条件的债券、反向招标日、清算日。关于符合条件的债券，协会成员认为财政部更适宜确定其收益率水平而不是具体哪期债券，因为如果一旦宣布具体哪期债券，可能会造成这些债券价格上涨。交易商相信，如果只宣布赎回某一收益率水平上的券种而不是具体哪期债券，就会减轻上述这类后果。另外，在一次反向招标操作中将范围限定到某一收益率水平，既可以事先锁定财政部的赎回成本，又可以从细节上促进交易商参与购回操作，使交易商更易与客户进行关于投标事宜的讨论，并获得对债券的保管，以便在反向招标的结算日向财政部交付债券。 　　另外，如果事前公告里能包括在一个特定的时间段内反向招标的次数安排，将深受市场参与者欢迎。 　　购回操作的时间安排 　　市场成员建议购回操作在有规律的时间表基础上或在与常规债券招标相近的时间进行，因为一个有规律的时间表会拓宽参加购回操作的投资者基础，就像季度性的融资会吸引广泛的交易商和投资者参与一样。另外，一个有规律的时间表应将反向招标操作分布在一段时间内而不是集中在某一个时点上，从而将其对市场的消极影响最小化。 　　市场成员同时建议将常规债券招标与反向招标的时间间隔最小化。与融资操作相结合，购回操作和融资均将可能变得更具有吸引力。这会使财政部面临的利率波动最小化，通过购回收益率较高的老债并紧接着发行收益率较低的新债达到节约筹资成本的目的。而且，对投资者而言，可以通过老债券与新债券的掉期轻松获利；对交易商而言，较短的时间设计有利于与债券买卖相联系的对冲行