上市公司并购基金结构化安排案例汇编.doc

word格式整理版 范文范例 学习指导 并购基金结构化安排审核案例 一、简介 结构化安排指的是，PE基金设置了两种不同的份额。优先级份额的预期收益及风险较低，而劣后级份额的预期收益及风险更高。一般来说，有限合伙企业型基金内部通过设置不同的分配顺序，可实现两种不同份额的安排。 二、监管动向 2016年7月证监会《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（即“新八条底线”）要求：股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数不超过1 倍，固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数不超过 3 倍，其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数不超过2倍，但是对于并购交易中的结构化安排的拆除问题，目前并没有明确的指示。 旋极信息作为第一个披露资金结构化安排且过会的代表方案，以及之后的金城医药等数个设有结构化安排的过会案例，大多集中于2016年。2017年6月前未有明显结构化的方案过会，2017年4月新潮能源历经二次反馈，最终成功拆除结构化才得以过会。2017年5月*ST建峰的交易对手也是拆除结构化安排后，交易迅速过会。但2017年6月30日，高新兴向并购基金及标的管理层收购中兴物联85.07%股权的交易经证监会审核获得无条件通过。 证监会针对结构化安排的问询重点有以下几点： 结构化基金的穿透情况和资金的最终来源； 结构化基金与上市公司实际控制人是否存在关联关系； 结构化设计中的股权质押情况； 若质押的股权实现质权，上市公司的实际控制人是否发生变更。 三、案例详情 1、高新兴（2017年6月30日获审核的有条件通过） 2016年11月30日，上市公司高新兴联合并购基金凯腾投资，共同收购了中兴物联85.50%股权，其中上市公司以9,258.30万元收购了中兴物联11.43%股权，凯腾投资以59,996.70万元价格收购了中兴物联74.07%股权。 2016年12月30日，上市公司高新兴公布了重组预案，拟通过发行股份及支付现金相结合的方式，作价6.8亿购买凯腾投资以3个员工持股平台亿倍投资、亿格投资、亿泰投资持有的中兴物联合计84.07%股权。收购完成后，高新兴将持有中兴物联100%股权。 凯腾投资为参与本次交易的并购基金，GP为凯利易方，优先级LP为昌都高腾，劣后级LP为自然人韩利庆。原本并购基金的设置中，劣后级LP承诺向优先级LP提供差额补足义务、回购义务。但收到一次反馈意见后，并购基金作出了调整，差额补足及回购设置均被取消。但并购基金最终仍存在收益分配不同顺序的安排： 首先向优先级LP昌都高腾支付9%/年的投资收益。其次向LP昌都高腾支付投资本金，直至实缴出资额40,000.00万元全部收回。向GP凯利易方支付投资本金，直至实缴出资额1.00万元全部收回。向劣后级LP韩利庆支付投资本金，直至实缴出资额全部收回。如有剩余，与LP昌都高腾的实缴出资额相对应的可分配净收益10.00%分配给昌都高腾，剩余全部分配给LP韩利庆。 反馈问题 证监会就结构化安排合理性、收益分配等方面进行了问询： 补充披露合伙事务执行（含表决权行使）的有关协议安排，并结合收益分配、亏损承担、差额补偿、退伙、份额转让、收购权、出资份额锁定等条款设置，说明凯腾投资的权属是否清晰，本次重组是否存在《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第一款第（四）项规定的情形，是否可能导致重组后凯腾投资合伙人权益分配及风险承担出现重大不确定性。充分说明并披露上市公司发行股份所购买的资产为权属清晰的经营性资产，并能在约定期限内办理完毕权属转移手续。 解决措施 公司后续针对反馈问题进行了回复，解释说明并购基金凯腾投资结构化设置，主要是依照各方投资者不同的投资风险偏好和投资回报需求所安排： 劣后级LP为自然人韩利庆，其对标的公司中兴物联及所属行业较为看好，加之其本身风险承受能力较高，因此以自有资金认购了凯腾投资的劣后级投资份额；优先级LP昌都高腾，其风险偏好相对较低，投资风格以获取固定收益回报为主，因此以自有资金认购了凯腾投资的优先级投资份额；另外，凯腾投资的合伙人之间存在结构化，但各合伙人认购凯腾投资出资份额的资金来源不存在结构化安排，均是各合伙人的自有资金。 此外，在回复问询反馈中，并购基金就结构化安排作出了调整，终止了劣后级LP韩利庆需承担的差额补足义务，并将需要向LP昌都高腾未来每年支付的固定收益率确定为9%/年。 调整前结构化安排 凯腾投资的控制结构如下： 凯腾投资的合伙人之间存在结构化安排，但各合伙人用于认购凯腾投资出资份额的资金均为自有资金，不存在以募集资金认购凯腾投资出资的情形。凯腾投资合伙人出资情况如下： 凯腾投资的项目投资现金收入，在扣除包括管理费在内的凯腾投资的合伙费 用后，将可分配现金收入按照如下方式和顺序进