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1.2.3.2 WACC计算(练习4) =短期借款+长期借款 分析师估计得到 1.2.3.2 WACC计算(练习5) =1.18/(1+30%*(1-25%)) =0.96*(1+20%*（1-13%）/80%) 2 估值方法 绝对估值方法 相对估值方法 股利折现模型（DDM） 企业自由现金流折现模型（FCFF） 权益自由现金流折现模型（FCFE） FCFF衍生模型：APV、EVA 重估净资产价值法（NAV） 市盈率法（P/E） EV/IC 市净率法（P/B） EV/ EBITDA 股权价值倍数法 企业价值倍数 2.1 企业自由现金流折现模型(FCFF) 显性价值 持续价值 核心价值 非核心价值 企业总价值 债务价值 少数股东权益 股权价值 2.1.1 非核心价值和债务价值 非核心资产价值包括超额现金、短期投资、部分非核心长期投资 债务价值=短期借款+长期借款 少数股东权益：直接采用账面价值 2.1.2 营业价值的计算 显性价值 持续价值 营业价值 显性价值 = 明确预测期每年的企业自由现金流的折现值之和 明确预测期 稳定增长期 2.1.2.1 显性价值计算 明确预测期确定在10~15年。增长率高的行业或者公司，以及周期性公司可能需要更长的时间才能达到相对成熟的阶段 明确预测期分为两个阶段：显性期与半显性期 3~5年的显性预测期：要制定完整的资产负债表和损益表，并要尽量使之与实变量(如价格、产量、成本结构)等相关 半显性预测期：这个阶段应把重点放在几个重要变量上，如收入增长率、利润率、资本周转率 2.1.2.2 终值(terminal value)计算 任何企业都不可能永远获得超额收益率，在内外部环境作用下其投资收益率将逐步向社会平均利润率回归。此时，企业经营的各项指标，包括利润率、再投资率、资本周转率、资本结构、增长率等进入稳态。而对于进入稳态的企业价值可以采用持续价值评估方法 2.1.3 ROIC：控制分界点关键 FCFF模型的关键：控制各种运营变量（资本周转率、收入利润率）使得到稳态期时必须有ROIC逼近WACC ROIC指投入资本收益率(Return on Invested Capital)，等于NOPAT/投入资本 ROIC反映了所有资本提供者的综合收益率，因此剔除了资本结构的影响，从而便于比较同一行业不同企业获利能力 所有资本提供者提供的核心资本叫做投入资本 2.1.4 投入资本的计算 投入资本(Invested Capital)，是投入在核心业务中的资本 从资产角度讲，投入资本是营运资本、固定资产、无形资产以及其他营业性长期资产的总和 从融资角度讲，投入资本也等于所有者权益与付息债务之和扣除非核心资产 要计算投入资本，必须调整资产负债表 2.1.4.1 投入资本分析：资产角度(练习2) 经营性流动资产包括营运货币资金、应收款项、存货等 经营性流动负债包括应付款项等 2.1.4.2 投入资本分析：融资角度 债务资本只包括付息债务 2.1.5 ROIC与经济利润的计算(练习3) 相对经济利润率REP=ROIC/WACC 经济利润EP=NOPLAT- 资本成本 资本成本=投入资本*WACC 2.1.6 FCFF模型具体运用 ROIC=WACC 2.2 权益自由现金流折现模型(FCFE) 模型基本思路 ： — 计算权益自由现金流 — 计算股权总价值 — 股权总价值 – 少数股东权益 = 股权价值 — 股权价值 /总股本 = 每股价值 2.2.1 FCFE特征 资金成本采用的是股东要求回报率，而不是WACC。相对应的投资回报率采用的是ROE 现金流的产生模式与企业自由现金流折现方法一致。稳态期的增长率应该是相同的 进入稳态期后，必须有ROE趋近股东要求回报率 2.2.2 FCFE模型具体运用 结合目标资本结构确定 用股权成本折现 2.3 股利折现模型 DDM 模型基本思路 ： — 计算现金股利(净利润*分红率) — 计算股权价值 — 股权价值 /总股本 = 每股价值 2.3.1 DDM特征 确定合适的分红比例（注意分红比例对资本结构、增长率、beta乃至Ke的影响) 在进入稳态期后，有 g = ROE * 留存收益率 资金成本采用的是股东要求回报率，在进入稳态期后，必须有股东要求回报率等于ROE 分红与FCFE的关系：短期、长期 2.3.2 DDM模型具体运用 用股权成本折现 ROE=Ke 2.4 NAV法：一般程序 起始点：获得目标公司距离评估日最近的资产负债表 调整项目：将每个资产、负债和权益项目从账面价值调整为估计的市场价值 调整资产负债表外项目：评估并加上特定的表外有形或者无形资产和负债