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第六章 项目融资模式概述 融资模式设计原则 项目直接融资模式 杠杆租赁融资模式 生产支付融资模式 以“设施使用协议”为基础的融资模式 PFI融资模式* 6.1 项目融资模式设计的原则 1）有限追索 追索形式和程度，取决于贷款银行对项目的风险评价及项目融资结构的设计，具体取决于项目所处行业的风险系数、投资规模、投资结构、项目开发阶段、项目经济强度、市场安排以及项目投资者的组成、财务状况、生产技术管理、市场销售能力等因素。 为了限制融资对项目投资者的追索责任，需考虑：第一，项目的经济强度在正常情况下是否足以支持融资的债务偿还；第二，项目融资是否能够找到强有力的来自投资者以外的信用支持；第三，对于融资结构的设计能否作出适当的技术性处理。 2）项目风险分担 保证投资者不承担项目的全部风险责任是项目融资模式设计的第二基本原则，关键是如何在投资者、贷款银行及其他与项目有关的第三方之间有效地划分、分担项目的风险。 3）实现投资者对项目百分之百融资的要求 任何项目的投资都需要项目投资者注入一定的股本资金作为项目开发的支持。这种股本资金的注入方式可比传统的公司融资更为灵活。投资者的股本资金可以考虑以担保存款、信用证担保等非传统形式出现。这时需要在设计项目融资结构过程中充分考虑如何最大限度地控制项目的现金流量。 4）近期融资和远期融资结合 大型工程的项目融资一般都是10年左右中长期贷款，也有投资者的融资是一种短期战略。如果项目融资的各种基本因素朝着有利于投资者的方向发生变化时，就会希望重新安排投资结构，放松或取消银行对投资者的种种限制，降低融资成本，这就是在项目融资中经常会遇到“重新融资问题”。 5）实现投资者非公司负债型融资的要求 通常项目是以项目负债的形式融资。例如，在项目融资中可以把一项贷款或一项为贷款提供的担保设计成为“商业交易”的形式，按照商业交易来处理，既实现了融资的安排，也可不把这种贷款或担保列入投资者的资产负债表，这样就可以不影响提供贷款或担保人的信用地位。 另一种做法是采取“BOT”项目融资模式，政府以“特许权合约”为手段，利用私人资本和项目融资兴建基础设施，一方面达列了改善本国基础设施状况的目的，又减少了政府（城市投公司600649）的直接债务。 6）最大限度地降低融资成本 项目融资所涉及的投资数额大，资本密集程度高，运作的周期也长，为降低项目的融资成本：第一，完善项目投资结构设计，增强项目的经济强度，降低风险以获取较低的债务资金成本；第二，合理选择融资渠道，优化资金结构和融资渠道配置；第三，充分利用各种税收优惠，如加速折旧、税务亏损结转、利息冲抵所得税、减免预提税、费用抵税等。 有的融资模式甚至是专门为了充分吸收税务亏损而设计，如杠杆租赁融资模式。 7）实现融资结构最优化 融资结构是指融通资金的诸要素，如资金来源、融资方式、融资期限、利率等组合和构成。原则是：以融资需要的资金成本和筹资效率为标准，力求融资组成要素的合理化、多元化，即筹资人应避免依赖于单一融资方式、单一资金来源、一种货币资金、一种利率和一种期限的资金，注意内部筹资与外部筹资、直接融资与间接融资相结合，以提高筹资的效率与效益，降低筹资成本，减少筹资风险。包括： （1）融资方式种类结构优化--融资模式各有优点和不足，筹资人必须适当选择，如股权融资和债务融资的适当组合等，以确立最合适的融资的模式，使资金来源多元化，使资本结构优化。 （2）融资成本的优化 （3）融资期限结构优化--要保持一个相对平衡的债务期限结构，尽可能使债务与清偿能力相适应，体现均衡性。 6.2 投资者直接安排项目融资模式 由项目投资者直接安排项目的融资，并直接承担融资安排中相应的责任和义务，是结构最简单的一种项目融资模式。 这种模式适用于投资者本身公司财务结构不是很复杂的情况，采取这种融资模式不仅有利于投资者税务结构的安排，而且对于那些资信状况良好的投资者，直接安排融资还可以获得相对成本较低的贷款。 问题是项目贷款很难安排成为非公司负债型的融资。 直接安排项目融资的模式，在非公司型合资结构中比较常用。 6.3 杠杆租赁融资模式 1）是在项目投资者的要求下，资产出租人以租赁费优先获得权的转让和租赁资产的抵押向贷款人取得贷款，购买项目资产，然后租赁给资产承租人（项目投资者），资产承租人在项目营运期间，利用营运收入支付租赁费，资产出租人通过杠杆租赁经理人收取、分配租赁费，进行债务偿还。 2）以杠杆租赁为基础的项目融资参与者间的法律关系 租赁协议 贷款协议 信用保证协议 合伙制结构协议 管理协议： 合伙制代理人协议 项目资产承租协议 现金流量管理协议 资产出租人/承租人 资产出租人/银行 资产出租人/银行/承租人 股本参加者 经理人/资产出租人 经理人/资产承租人 经理人