企业关联、信息透明度与股价特征（ＰＤＦ）.pdf

国家自然科学基金工商管理学科十年·会计与公司财务研究专栏 企业关联、信息透明度与股价特征 李增泉 叶 青 贺 卉 (上海财经大学会计与财务研究院／会汁学院200433) 【摘要】由于声誉和私下沟通机制的存在．关系型交易降低了交易双方对高质量公开信息的需求，并且关系型资 产的专用性，也提高了外界通过市场信息对交易行为进行类比解读的成本。因此．依赖关系进行交易的上市公 司的股价中包含的公司特有信息将减少，体现为更高的股价同步性和较高的大涨或大跌风险。通过对我国2004 年至2007年间首发一15市的15l家民营企业上市后三年股价特征的考察，本文提供了支持上述推测的经验证据。 苓文的研究结果曲企业间关系如何影响股价特征这一研究领域提供了新的视角和经验证据， 【关键词】企业关联信息透明度股价 一、引言 牢税角的解释．新制度经济学的_栩：廷理论认为．在新兴市 资夺f仃场的基本功能是通过价恪机制实现资源的最优 场，由于各类市场机制不尽完善，企业通过市场进行延易 配置．股票价格的信息含量作为资奉r仃场配馘资源的基础， 的成本通常非常高昂，通过组建企qp集踟将交易从市场转 一直足财务学和相关学科的蕈嘤研究对象，近期有文献表 移到企业内部不仅可以实现交易双方的信息共享，并且由 william— 明，在发展巾陶家隶属于氽业集吲的股票价格信息含量普 于产权归属的一体化mf实现交易各方的激励共容f el aml son，1985)，于是，本文将从效率视角．分析上市公司与 遍偏低(Morcka1．．2000；KhannaThomas．2009)。 在新兴市场，上市公司往往隶属于企业集团．这种现象已 企业集团之间的关系型交易如何影响上市公司股票价格的 经引起众多学者的关注。尽管食、Ik集州在降低交易成本方 信息含鼓。 and 我们认为，关系型交易对公司信息环境的影响主要体 面的优势在一此理论文献巾颇自．论述(KhannaYafeh， 2007)，但近期的经验证据主要聚焦十内部人利用企业集团现在以下两个方面。一方面，关系型交易降低-r交易双方 et el 对公开信息的需求。Kleinela1． 侵占外部人的利益上(Johnsona1．，2000；Faccioa1．， et et (1979)指出．关系型交易中由于交易的资产具有资产专 200l；Bertmnda1．．2002；Jianga1．，2010)．并有许 多文献从这个角度对公司较低的股票价格信息含蟹进行了 用性特征，一般很难依赖法庭等正式机制来解决可能m现 解释。其分析逻辑是，控股股东会有意识地提供虚假信息 的利益冲突．声誉作为一种抵押晶是维护这类交易得以持 或隐匿一蝗公司霞爨信息以掩盖其侵占上市公司利益的行 续进行的主要机制之一。声誉的建立是一个交易双方进行 为．、上市公司不透明的信息环境不仅导致股票价格不能及 交易从而不断熟悉的过程．依靠关系进行交易的各方已经 时反映公司价值．还会由于累积信息(特别是坏消息)的 通过长期合作建立J，相互信任的关系。并有私下的途径进 and 突然释放廊引起股价的剧烈波动(Jin 行信息的交流，闪此一般不需要依赖高员蛰的公升信息对 Myers。2006； Leuzet and et 交易过程进行监督。另一方面．关系喇交易的建立意睬蕾 a1．，2003；FanWong，2002；Huttona1．．