我国IPO发行制度介绍.ppt

IPO制度的发展及演变 熊志发 IPO发行制度——审批制 审批制（2000年以前） 1984年12月，经上海人民银行批准，上海飞跃音响公司部分公开地发行了规范化的股票，自此，我国股票的一级市场开始形成。我国股票市场一开始就采用了审批制度，带有浓厚的行政色彩。 1992年前由人民银行审批，1992年后证券监督委员会成立，由证监会审批。 1995年之前，采取了控制股票发行总量和速度的“额度控制”的管理方法。即国家计划委员会、国务院证券委员会等其他有关部门联合研究并报国务院批准每年的发行股票的面值总规模(额度)，然后将总规模根据一定的标准进行划分，下达到各省、市、自治区及中央有关部委。 1996年以后，采取了控制总量、限报家数的“指标管理”的管理方法。即国务院证券主管部门确定在一定时期内发行上市的企业家数，然后向省级政府和行业主管部门下达股票发行家数指标，省级政府或行业主管部门在上述指标内推荐预选企业。 核准制（2001-至今） 2000年3月16日，中国证监会发布了《中国证监会股票发行核准程序》和《股票发行上市辅导工作暂行办法》的通知。 2001年3月17日，中国证监会决定，废止额度条件下的审批制，全面执行股票发行核准制。 IPO发行制度——核准制 2001年3月，“通道制”出台。通道制度是从审批制度向核准制转变过程中，为达到“好中选优、优中选优”而推出的暂时措施。 通道制以具有主承销商资格的证券公司2000年所承销的项目数为基准分配其可以推荐拟公开发行股票的企业家数。 2004年2月，保荐制开始实施。保荐制实施后，通道制并未立即废止，每家券商仍需按通道报送企业，直至2004年12月31日彻底废止了通道制。 保荐制下，企业发行上市不但要有保荐机构进行保荐，还需要具有保荐代表人资格的从业人员具体负责保荐工作。 IPO定价方式 行政定价阶段（1999年7月之前） IPO定价是由证券监管机构根据固定公式计算得出，并不是由承销商和IPO公司共同协商确定。 放宽发行市盈率阶段（1999-2001） 1997年7月证监会对新股发行定价做了明确规定，要求发行公司与承销商以及机构投资者协商定价，新股定价可以超出发行价格区间。 市盈率严格管制阶段（2001-2004） 2001 年下半年，控制发行市盈率的做法开始实施，发行公司与承销商只能在严格的市盈率区间内，通过询价来决定股票的发行价格。 规定： 1.发行价格区间的上下幅度约为10%； 2.规定了发行市盈率不超过20倍。 询价阶段（2005年至今） 2005年，《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》结束了我国新股固定价格的方式，而是采用先网下询价再网上定价发行的方式。询价制度开始实施。 IPO抑价之谜的研究 IPO抑价涵义 IPO发行抑价，是指新股在首次公开发行时定价较低，而在股票首日上市交易时价格较高，投资者认购新股能够获得超额报酬的一种现象。 我国在上海证券交易所和深圳证券交易所存在严重IPO抑价现象。 IPO抑价的理论解释 (一)基于信息不对称理论 以信息不对称理论解释IPO抑价现象，其基本假设是：IPO抑价与信息不对称的程度正相关，当信息不对称引起的不确定性降至零时，抑价现象将消失。 在IPO相关参与者之间存在信息不对称，主要表现为：投资者与发行人之间的信息不对称。具体表现：投资者比发行人拥有更多信息，发行人比投资者拥有更多信息。 1.投资者比发行人拥有更多信息 投资者掌握的信息可能比发行人多，因为投资者了解股票的总体市场需求，而发行人不知道市场乐意承受的价格。如果投资者比发行人拥有更多的信息，则投资者拥有IPO定价的决定权，但不同的投资者拥有不同的信息。基于此，Rock(1986)提出“赢者诅咒”假设。 Rock的赢者诅咒模型假定发行人无法准确预测新股的市场价格，投资者拥有IPO定价的主动权。而市场上存在两种类型的投资者，一部分投资者比企业及承销商更加了解所发行股票的市场真实价值，Rock将这部分投资者称之为知情投资者；相对应地，处于信息劣势、拥有较少信息的投资者为非知情投资者，这两类投资者之间不存在任何的信息交流。当知情投资者得知所发新股具有投资价值时，往往会踊跃认购，使得非知情投资者被“挤出”发行市场，无法认购到具有投资价值的新股。 或者换一句话说，非知情投资者所能认购到的新股大都是缺乏投资价值的“垃圾股”或IPO定价过高的股票——这就出现了所谓的“赢者诅咒”现象，知情者认购IPO，可以获得超额收益，成为“赢家”；而非知情者认购新股可能出现亏损。当非知情投资者意识到这一点时，就会理性地退出发行市场。因此，为吸引非知情投资者参与认购，新股发行不得不低定价，低到足以弥补非知情者由于逆向选择导致投资偏差而造成的损失。 Rock由此