建材行业研究方法.ppt

成本分析（深加工玻璃-汽车玻璃） 原片浮法玻璃40% PVB膜30% 折旧10% 人工5-6% 其他15% 玻璃行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 * 行业现状、趋势之特点 行业所处生命周期：处于快速成长期 行业集中度偏低 、企业平均规模偏小 产业链前后端结构欠合理，前重后轻 前端浮法玻璃进入门槛偏低，缺乏政策有效引导 前端景气波动频繁、后端持续成长可待 节能政策推动产业链前后端产出结构的变化 玻璃行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 * 玻璃公司分析的关键点 业务结构：收入来源构成、业务链构成 竞争优势：强大的加工业务、一体化、差异化、内部管理 发展战略：是否清晰、是否与公司特点相吻合、是否符合行业发展之特点 内部管理：成本费用控制是否得力、资产营运效率是否领先行业 增长之驱动力：规模扩张、景气提升、产业链一体化、管理提升 玻璃行业研究逻辑链条 —— 公司分析部分 * 具备上下游一体化的产业链 一体化玻璃企业有利于平滑浮法玻璃景气的频繁波动以及充分受益深加工玻璃的蓬勃发展 有利于避免单一业务环节所面临的风险和提升一体化服务优势 良好的内部管理 成本费用控制能力 资产管理及营运效率 较强的下游业务或较大的业务差异化 较强的下游业务有利于依此构筑起与竞争对手相比较高的竞争门槛 业务差异化经营策略主要体现在高级浮法玻璃、异种浮法玻璃方面 玻璃行业研究逻辑链条 ——优势玻璃企业的特质 * 研究方法 ：自上而下为主，自下而上为辅 同质化较强的特点导致行业主要采用“自上而下”的研究方法，把握行业发展趋势和影响因素是决定行业投资的重要因素 而公司业务结构和内部管理差异性的存在使得在挑选个股时需要“自下而上”的深度分析 玻璃行业投资逻辑及思路 * 基本投资思路 —行业景气趋势和估值水平决定投资价值 行业景气趋势向好的时候，公司选择范围大 估值水平：好公司的价格是否合理（高估，低估） 玻璃行业投资逻辑及思路 * 估值方法——综合使用多种方法，相互验证 P/E法 最常用的玻璃相对估值方法，主要依据近期因素定价，弊端在于受主观可比样本及市场影响较大 长期来看玻璃行业的P/E平均估值水平基本与市场相当 在牛熊市和景气高低点时P/E一般在10-30倍之间波动 EV/EBITDA法 国外较常用的玻璃股相对估值方法，弊端在于反应固定资产变化较快的公司不足 主要适用于固定资产较为稳定类的玻璃公司估值 由于国内玻璃公司大都处于快速成长期，固定资产变化较快，因此适用性不强 P/B法 该法适用周期性较强的行业，但对账面价值变化反映不足 主要依据公司所拥有的账面资产进行定价，弊端在于对实际中资产所体现的盈利能力反映不足 玻璃行业投资逻辑及思路 * 投资时机选择 行业景气低点时介入 根据行业周期性波动的特点，选择行业景气低谷时介入是投资玻璃股的最佳策略 如何分析行业周期性低谷 全行业利润大幅下滑接近亏损或亏损，短期出现价格低于成本价销售 从宏观角度看，信贷或投资收缩政策呈现明显效果，政府政策趋向放松 若能将周期性低谷与市场低点相结合则是最佳投资时点 接近行业景气或估值高点时抛出 一旦行业因景气大幅上升迎来大量投资或宏观经济出现明显紧缩迹象并影响到投资时，则是行业景气高点来临的可能时点 一旦市场气氛狂热致使当年度动态市盈率超过30倍时则是估值高点 如出现以上两种情况之一，我们认为就是减持的时点 玻璃行业投资逻辑及思路 * 致谢！ * * * 建材行业研究方法 水泥行业研究方法探讨 玻璃行业研究方法探讨 交流内容 * 研究逻辑链条：行业—区域—公司 投资逻辑与思路 水泥行业研究方法探讨 * 行业属性 投资拉动型行业 水泥是典型的投资拉动型行业，其需求受固定资产投资，尤其是基建及房地产领域固定资产投资的波动影响较为显著 周期性行业 由于与主要的宏观经济指标固定资产投资高度相关，因此其景气波动体现出与宏观经济周期性波动的一致性 随着供给方面因节能减排压力落后产能淘汰力度的持续加强，虽然需求方还会面临较强的周期性波动，但综合供求表现其周期性特征存在“弱化”的趋势 区域性行业 水泥量重价低、不易储存的特性，导致其生产和销售具有明显区域性特征 水泥行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 * 产品特点 同质化 同标号的水泥产品同质化较为明显,而不同标号水泥的主要差别在于适用的领域和用途不同 量重价低、不易储存 水泥相对来说属于附加值较低的基础原材料，且不易长时间保存，因此一般情况下以销定产,产品需求和供给大体相等――需求预测是关键 水泥行业研究逻辑链条 —— 行业分析部分 * 水泥产业链构成 煤电厂商—（石灰石开采—熟料生产—水泥生产—混凝土搅拌站）—最终用户（建筑商或业主） 水泥行业研究逻辑链条